一、 事件概述
    近期，电广传媒公司发布2012 年中报：报告期内，公司实现营收20.36 亿元，同比增长72.31%；归属于上市公司股东的净利润为2.51 亿元，同比下降38.38%；实现基本每股收益为0.28 元，扣非每股收益为0.28 元。
    二、 分析与判断
    业绩基本符合我们预期，营收增长72.31%，净利润下降38.38%
    1、业绩基本符合我们预期。（1）广告及艺术品经营业务的高增长使得公司营收有较大幅度增长；但受制于当期创投减持的减少，公司净利润出现大幅下滑。（2）各业务营收增速为：广告制作代理（87.57%）、影视节目制作发行（472.91%）、网络传输服务（19.44%）、旅游业（4.98%）、房地产（-58.52%）、艺术品经营（1098.30%）、投资管理收入（117.68%）。（3）各业务营收占比为：广告制作代理（27.20%）、影视节目制作发行（4.80%）、网络传输服务（41.42%）、旅游业（5.40%）、房地产（0.03%）、艺术品经营（17.89%）、投资管理收入（2.85%）。
    2、综合毛利率较去年同期提升1.98 个百分点，达到47.09%。主要是上半年三部电视剧（《小夫妻时代》、《幸福生活在招手》、《青瓷》）获得了较好的收视率和收益率，影视节目制作发行的毛利率同比增长15.05 个百分点。
    3、各业务对综合毛利的贡献率分别为：广告制作代理（1.10%）、影视节目制作发行（1.74%）、网络传输服务（21.52%）、旅游业（4.63%）、房地产（0.01%）、艺术品经营（14.86%）、投资管理收入（2.85%）。
    4、期间费用率降至29.10%，较去年同期减少14.17 个百分点。报告期内，公司销售费用率、管理费用率与财务费用分别为4.29%、16.29%与8.52%，较去年同期降低2.57、9.11 与2.49 个百分点。
    有线电视用户ARPU值提高约1.4元，省内网络股权重组即将完成
    1、按照公司公布的468 万用户数据测算，最新有线电视用户ARPU 值约为30.6 元，较去年底提高1.4 元。我们认为，主要是公司增值业务拓展所致。这说明，公司年初制定的“稳步提升网络业务经营效益”的举措收获了较好效果。
    2、公司于5 月29 日顺利获得中国证监会并购重组委审核通过。目前，重组工作正在积极推进实施，即将圆满完成。我们判断，在统一运营及统一业务思路下，重组完成或将带动公司有线电视用户ARPU 值继续提升。
    投资收益对利润贡献水平正在下降，将考验公司全年盈利水平
    1、公司自有资金持有的创投股权没有减持，公司可供出售金融资产达4.31 亿元，较期初3.44 亿元有所增长，主要是增加宏昌电子可供出售金融资产所致。
    2、上半年，达晨创投贡献净利润3,850.65 万元，艺术品经营贡献净利润4,320.08 万元。公司创投兑现的减弱正在考验公司全年盈利水平，但艺术品经营的利润可能对冲这种负面影响。
    3、达晨创投上半年完成了19 个项目的投资，投资金额7.94 亿元。而去年同期完成了40 个项目的投资，共计完成投资额15.54 亿元。达晨创投业务增长暂时出现趋缓的迹象。
    下半年看公司全省“一张网”的有线电视业绩释放及省外网络投资项目落地1、公司年内可完成网络股权重组，此外还将力争完成省内所有市县级网络的整合，真正建成全省“一张网”。我们判断，按照公司部署，三网融合业务的推广有望促进有线电视业绩释放。
    2、公司仍在有选择、有重点地推进省外网络投资。我们判断，公司下半年或有1～三、 盈利预测与投资建议按照最新股本，预计2012～2014 年公司EPS 为0.37 元、0.43 元与0.51 元，对应
    当前股价PE 为29X、24X 与21X，给予35 倍PE，2012 年目标值为12.95 元，维持“谨慎推荐”评级。
    四、 风险提示：
    1、整合进程低于预期；2、用户消费偏好风险；3、竞争加剧。