1．报告背景：公司披露2012 年中报  2012 年上半年，公司实现收入483 亿元，同比增20%；实现净利润
    28.7 亿元，同比增长30.1%，EPS 0.95 元。其中，二季度实现收入282 亿元，同比增长22.9%，实现净利润17 亿元，同比增长33.4%。  收入增长主要受益于内销大幅增长，上半年内销同比增20.6%，达348 亿元；出口93 亿元，同比持平。  公司综合毛利率22.3%，同比大幅增长7.4 个百分点。主要由于产品结构优化、"全产业链"制造节省成本，以及原材料价格回落。  上半年，公司加大市场拓展，销售费用有所上升，销售费用率12.5%， 同比提升3.6 个百分点。管理费用率3.4%，同比略增0.8 个百分点。  上半年实现经营活动现金流净额157 亿元  6 月末预收账款87.5 亿元，较去年同期增加22 亿元。通过先款后货形式，公司能够大量占用上下游资源，提高资金运营效率。6 月年末，其他流动负债114 亿元，相比年初增加18 亿元，其中销售返利增加16 亿元，安装维修费增加2 亿元，反应了公司较为谨慎的会计处理方式。  2．我们的分析和判断  （一）经济下行，公司实现逆势增长，领先优势逐步扩大。  2012 年空调市场受经济周期以及高基数等因素影响，行业整体增长乏力。格力抓住竞争对手战略调整机会，加快市场布局，逆势增长。上半年公司市占率32%左右，高出第二名8 个百分点，领先优势逐步扩大。7 月公司空调安装卡预计增长两成，终端保持稳健增长。  （二）下半年空调淡季，公司竞争优势加强，份额还将稳步提升。  格力凭借较高的产品力和品牌美誉度，在淡季拥有更强的竞争力。特别在竞争对手转型期间，下半年，预计公司市场份额同比还将进一步提升。
    从过往历史来看，一般格力下半年收入约占全年收入53%以上。公司正向全年收入过千亿的目标大步跨进。我们历来认为公司远未到增长天花板。空调总需求空间还很大，公司的市场份额也有上升空间。  （三）产品结构优化，原材料价格低位，促进盈利水平再上新台阶。  上半年公司优化产品结构，毛利率大幅提升7 个百分点。预计下半年随着家电高能效补贴政策的实施，高端产品占比还将进一步提升，一方面提升产品均价，推动规模增长；另一方面，也促进公司毛利率提升。  同时，原材料价格维持低位，也有利于公司盈利水平提升。  3．投资建议  2012 年，公司在增发完成后，进一步补充资本金。2012 年上半年，公司销量增长、均价提升以及盈利水平提升，实现逆势增长，市场份额持续扩大，龙头地位巩固。2012 年下半年公司在规模和盈利上都有望再超预期。综合考虑，预计公司2012/2013 年EPS 分别为2.26/2.73 元。目前股价对应2012 年业绩不足9 倍估值，维持"推荐"评级。  4．风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求增长不足。