事件：
    公司发布2012 年中报：报告期内实现营业收入483 亿元，同比增长20%，实现利润总额34.1 亿元，同比增长30.4%，归属于母公司的净利润28.7 亿元，同比增长30%，实现基本每股收益0.96 元。
    投资要点：
    内销拉动收入增长20%，弱市实现市场整合。格力2012 上半年实现收入483亿元，增长20%，其中空调业务增长15%。而行业整体12 年上半年销量同比下滑6%，格力依靠极强的品牌力在行业弱市调整的情况下实现了行业整合。分区域来看，公司的收入增长主要得益于国内市场的增长，2012 年上半年内销收入增长20%，出口收入则与去年同期持平。
    毛利率稳步提升至22.86%。上半年公司毛利率22.86%，内外销毛利率较去年全年提升幅度均在5 个点以上。我们认为主要原因在于：1）公司产品定价能力强，在原材料价格下降的阶段能够实现盈利能力的提升；2）公司压缩机等核心零部件的自制比例提升，产品结构进一步改善；3）在行业调整期，公司一贯注重维护终端价格的稳定，采取高毛利，高返点的市场策略。
    因此上半年销售费用率也相应环比提升近3%。
    产品为本的核心竞争力不断强化，业绩增长30%。公司上半年净利率超6%，业绩增长30%。我们认为格力极为稳健的业绩增长背后是由其产品为本的核心竞争力所支持的。格力建立在产品品质优势上的消费者认可度，产品议价能力，长期稳定的营销模式和对上下游极强的谈判力，已经构筑起了强大的软壁垒，是竞争对手难以复制和赶超的，并且这种核心竞争力预计在未来会不断强化。这也是我们认为格力有望长期实现超越行业增长的核心逻辑。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.12、2.54、3.05 元，参考可比公司估值水平，给予公司2012 年14 倍PE，对应目标价29.68 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    行业需求回暖低于预期风险