事项：
    格力电器（000651）发布2012年半年报，公司上半年实现营业收入483.03亿元，同比增长20.04%；实现营业利润32.64亿元，同比增长111.26%；实现归属上市公司股东净利润28.71亿元，同比增长30.06%；实现摊薄后EPS为0.96元，业绩略超市场预期。 
    主要观点： 
    主营业务收入增速稳健。公司上半年营收同比增长20.04%，主要有两个方面的原因：一是公司通过调整定价策略，加大营销力度，在空调行业增速低迷的大环境下，出货量及终端销售量的保持较好的增速，其中内销同比增长20.64%，公司在国内市场的市占率进一步提升；二是公司加大对经销商的鼓励政策，降低部分优质经销商货款的首付比例，对稳定经销商情绪起到了很大的作用。 
    政府补助减少明显，影响净利润增速。公司上半年净利润同比增长30.06%，明显低于营业利润111.26%的增速，主要原因是"节能惠民"政策退出后公司政府补助明显减少所致。公司去年上半年收到的节能推广补贴金额达11.36亿，而今年上半年该项营业外收入为0。公司提升产品价格，主要是应对"节能惠民"政策退出，没有政府补贴后产品价格回归的行为。公司提升产品均价和成本压力减缓带来的毛利空间扩大是公司盈利增速高于主营业务收入增速的主要原因。 
    产品价格上升和原材料价格回落双重因素驱动公司毛利率上升。公司上半年毛利率为23.75%，同比提升8.56个百分点。公司毛利率上升主要有两个方面的原因：一方面自去年下半年以来公司连续上调出货价格，产品均价同比提升明显（主要是应对"节能惠民"政策退出，取消政府补贴后产品价格回归的提价行为）；另一方面占空调成本较大比例的钢、铜、塑料、铝的价格自去年以来均出现了较大的跌幅。 
   销售费用和管理费用增长较快。公司上半年销售费用和管理费用增长较快，增速分别为67.97%和56.85%，主要原因是公司逆势增长情形下，费用投入相对较高。我们认为公司费用投入和利润增长仍能保持匹配。 
    逆境中公司龙头效应有望进一步显现。公司的核心竞争力来自于产品为本的专业化定位，而产品议价能力、上下游谈判能力、以及消费者认可度，是公司能享受较高品牌溢价的主要原因。公司围绕空调相关产品不断拓展产品线，加之空调普及率尚低，公司成长的瓶颈短期不会到来。另外，下半年节能新政的推出将有利于行业增速的回升，以及盈利能力的改善。我们看好公司未来的发展情景。 
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2012-2014年的EPS分别为2.18元、2.62元和3.04元，对应昨日收盘价PE为9.13倍、7.60倍和6.55倍，维持"买入"评级。  风险提示：终端需求持续低迷，原材料价格大幅上涨。