事件：
    公司公布了 2012 年中报，上半年实现销售收入5.34 亿元，归属母公司净利润1.73 亿元，合EPS0.58 元。
    评论：
    1、中报EPS0.58 元，实现归属母公司净利1.73 亿元，同比增长15.4%，实现较快增长，完全符合我们的预期。
    2012H1，公司实现主营收入和主营成本分别为5.35 和2.47 亿元，同比分别增长14.1%和17.2%。毛利率53.9%，小幅下降1.22pct。我们认为，成本快于收入增长的主因是今年3 月T2 改造完成并投产，新增产能约20%，小幅降低了整体产能利用率。
    2、在经济下行情况下，公司上半年业务量仍实现高于行业平均的较快增长。
    2012H1，公司完成飞机起降7.1 万架次，同比+10.1%。旅客吞吐量和货邮吞吐量分别完成835 万人次和12.7 万吨，分别同比增长11.7%和1.5%。这与厦门地方政府大力发展旅游业和会展业等密不可分。同时，两岸关系的发展和公司的国际化战略也是公司业务保持较快增长的动力。
    3、收入结构上看，航空性业务保持较快增长，非航业务中租赁和特许权业务和地勤业务可圈可点。航空性业务是机场收入中防御性较强的一块，实现同比增长16.1%。非航业务在经济下行时相对易受影响，而租赁和特许经营权业务同比增长15.4%，表现可圈可点。货站及货服业务收入同比-2.9%，主要受货运业务下滑的拖累。停车场业务收入-10.3%，主要是受停车场改造工程的影响。
    4、未来三年，公司空、陆侧能力可满足年均15%的增长，集团代建T4 航站楼缓解进入大额资本开支周期的担忧。
    T2 改造投产后，公司航站楼的合计设计吞吐能力达到年1800 万人次，极限吞吐能力预计在2320 万人次。空侧方面，单跑道起降能力可以达到600 架次/日。而RNP APCH 飞行程序的运用使得“半边天空”的历史结束。我们预计2012 年全年有望突破 14.5 万架次（日均400 架次）和1750 万人次。按此计算，空/陆侧产能利用率仍分别不超过70%和80%。
    考虑 2014 年中T4 的投产将带来年1200 万人次的新增吞吐能力，我们预计公司未来三年空、陆侧产能不存在显著瓶颈。同时T4 预计开支10 亿元，由集团代建，缓解了市场对公司或进入大额资本开支周期的担忧。
    5、投资策略：维持2010-12 年EPS1.25、1.44 和1.67 元的盈利预测，维持强烈推荐-A 的投资评级。
    公司经营管理稳健，业绩增长较为稳定。低成本与高刚性是公司的结构性优势，在经济下行周期尤为关键：（1）从收入结构上看，公司航空性业务（防御性较强的业务）占比高达70%以上。（2）从成本结构上看，折旧和人工等刚性成本占60%左右。随着产能利用率的提高，净利润有望快于收入增长，经营杠杆将凸显。
    我们今年上半年以来持续强调，机场行业的防御性突出。而公司“快增长、高确定、低估值”，目前股价对应动态PE 仅不到10 倍，投资价值凸显。我们按2012 年10-12 倍PE 给予目标估值区间12.3-15.0 元，目前股价处于估值区间下限，维持强烈推荐-A 的投资评级。
    6、风险提示：夏深客专开通影响高于预期、T4 航站楼运营模式的不确定性、航空突发性事件、大盘系统风险等