业绩简评
    姚记扑克上半年实现营业收入 3.1 亿元，同比增长2.8%；其中2Q 营业收入为1.15 亿元，同比下降25%。上半年公司实现净利润0.46 亿元，同比增长22%，其中2Q 净利润0.16 亿元，同比下降6%。
    预计 1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为20-50%。
    经营分析
    部分收入未确认令 2Q 收入大幅低于预期：2Q 受内地天气影响，公司部分货物在收到货款后尚未发货，依据会计准则未能确认收入，导致2Q 收入大幅减少，而预收账款则同比上升78%，达到0.48 亿元。未来该部分预收账款确认收入后将有效改善收入增速。
    受益纸张价格下降及提价因素，2Q 毛利率如期提升：2Q 毛利率达到24.5%的历史高位，表现符合预期。预计下半年纸张价格仍将维持低位，有助于公司保持较高毛利率。2Q 管理费用率环比提高，原因是收入增长低于预期，抬高了费用率。
    存货和应收帐款的周转速度均有所减慢，现金流状况良好：上半年存货同比提高9%，应收帐款同比提高74%，令存货和应收帐款周转速度不同程度下降。另外，0.48 亿元预付账款令公司的经营性现金流状况保持良好。
    “姚记联众扑克在线”宣传牌已投放销售：“姚记联众扑克在线”已正式上线，宣传用扑克牌于今年7 月开始陆续投放到7 个省市，预计可在三季度产生收入。同时，公司利用网络平台开展了“德州扑克”等两项赛事，亦可产生收入贡献。
    盈利调整
    扑克牌业务：我们下调收入、上调费用率、下调盈利预测，预计2012-14年收入为7.22、8.36 和9.59 亿元，同比增长10%、16%和15%；EPS 为1.027、1.190 和1.375 元，净利润增速为32.4%、15.8%和15.6%。
    与北京联众的合作业务：姚记在未来2 年投入2 亿副扑克牌资源，平均1亿副/年，按每人年均消费3 副扑克牌计，即为3000 万名客户，假设有20%客户转化为门户网络的用户，按一般棋牌游戏类用户付费率3-4%、每用户平均收入15 元/月计算，则可产生3240-4320 万元现金收入；假设姚记扑克的分成比例为30%，则产生972-1296 万元收入，需扣除少量比赛运营和推广费用。