投资要点
    量：行业持续增长确保销量无忧。国内消费升级是行业增长的主动力，随着国民生活水平的提高，行业后期仍然具有持续增长的动力；随着我国的消费升级，行业整体将趋向于高端市场集中，公司作为行业龙头，其市场占有率将稳步提升。
    价：产品均价有望上涨。2011 年下半年，公司提高了产品售价，其单价由2010 年的0.85 元/副提高到0.92 元/副。去年下半年的提价行为对公司产品均价的提升影响将延续到今年。在公司今年不再提价的前提下，我们预计公司2012 年产品的均价将小幅提升至0.94 元/副左右。
    盈利能力：原材料价格下降促进毛利率提升。公司基本将2012 年的白卡纸成本已锁定，较2011 年进货均价下降大约10%左右，将拉动毛利率快速提升。目前，造纸行业基本面较差，预计2012 年白卡纸价格仍将延续低位。我们通过计算（出厂均价为0.94 元/副），2012 年其毛利率水平有望达到24％左右。
    渠道整合提升公司竞争力。公司将与经销商合资成立销售公司，公司占40％股权，但为实际控制人，因此合并报表。其目的在于更好的整合目前经销商在行业内的人脉及关系，调动他们的积极性，资源共享，共拓市场，从而保证产能扩张后，销售得以顺利实现。
    新模式有望带来新的增长点，更利于提升公司估值。公司前期公告，将分别与北京联众、91 移动进行合作，其主体都是利用公司产品进行广告服务合作。公司资源所在于其销量高达7 亿副扑克所对应的几亿客户及覆盖全国的经销商渠道。因此，公司后期有望在电商及网络游戏的大市场中抢得一块蛋糕。
    我们预计公司 2012－2014 年EPS 分别1.10 元、1.33 元和1.63 元，对应的动态市盈率分别为18 倍、15 倍和12 倍，给予公司2012 年20－22 倍PE，目标价为22－24.2 元，给予“增持”的投资评级。