事件：公司公布半年报，2012 年1-6 月实现营业收入为336.21 亿，同比增长30.02%，营业利润16.30 亿，同比下降12.04%，利润总额16.98 亿，同比下降10.07%，实现归属于上市公司股东的净利润为11.48 亿，同比下降14.52%，每股收益0.43 元，实现归属于上市公司股东的扣非后净利润为10.70 亿，同比增长31.62%，扣非后每股收益0.40 元。
    扣非后净利润增长稳定。公司上半年实现营业收入336.21 亿，同比增长30.02%，实现归属于上市公司股东的净利润11.48 亿，较上年同期扣除广东天普一次性特殊收益影响后同比增长13.75%。上半年实现工业收入49.65亿，同比增长5.80%，其中化学和生物药品收入22.32 亿，同比增长3.33%，现代中药收入15.38 亿，同比增长8.52%，其他工业产品收入11.93 亿，同比增长7.14%.医药分销业务收入288.32 亿，同比增长34.90%，药品零售收入13.15 亿，同比增长23.88%。公司DTP 业务，疫苗和高端耗材同比分别增长64.20%、82.13%和38.46%，上半年新业务规模达13.9 亿。
    医药工业毛利率提升。公司工业毛利率同比上升2.44 个百分点，主要原因是公司提高高毛利的重点产品占比，主动减少负毛利和低边际产品的生产销售，并对大宗药材采取集中采购的方式，有效克服政策性影响及中药材原料涨价的影响，品种结构进一步优化，预计年内过亿产品将由去年的17 个上升到今年的23 个。医药分销及零售毛利率较去年同期基本持平，经营性现金流净额同比有所下降，主要原因可能是受宏观经济影响，回款放慢。
    并购体现产业链优势，在研产品丰富。上半年公司完成对康丽制药、武新制药及中宝药业的并购，保障了重点原料的安全供应，体现从制剂到原料药的产业链优势。报告期内公司新增药品生产批文5 个，其中右旋佐匹克隆为潜力品种，新增临床批件1 个，在研创新药32 项，1.1 类雷腾舒完成I 期临床。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.77、0.88、0.93 元，参考可比公司估值，给予公司23.6 倍PE，对应目标价18.20 元，维持公司买入评级。
    风险提示：内部整合进展低于预期。