投资要点
    加强产业布局与团队建设。公司内部的改造是将GMP 改造和整个生产布局调整相结合，如将几个抗生素的生产集中起来，腾出来的地方可以盘活用来生产其它的药品。团队建设仍然需要加强，公司重新组建了一个新的投资部门，专门做兼并收购等工作，主要是在品种和技术上寻找好的标的，海外的收购兼并会比较谨慎。公司在并购方面已经花了50 多亿，现在需要做的更多是后台的整合，信息及品种的整合等，以及全国三大区域的整体布局。公司目前有1400 多家门店的零售，现在整合刚刚开始，原料和制剂的联动也需要加强。
    公司的销售与研发。今年争取销售过亿产品有23 个，一半是中成药，一半是化学合成药及生化药，有些产品目前还没有销售过亿，但潜力是非常大的，公司自身也有很多优良的品种，需要在这方面继续发挥优势。去年大宗药材价格波动比较大，公司在进行集中采购后价格控制较好，但这个量还不够大，还有继续发展的空间。公司今年上半年有5 个新药批文，一季度上市的右旋佐匹克隆是个大品种，三年内销售有望超过1 亿。
    公司的投资主要围绕三方面。一是物流，目前有22 万平方米的物流基地，获批待建是10 万平方米，另外还有33 万平方米待规划，预计物流建设方面还需投入近5 亿元；二是在2013 年底要获得27 张GMP 的证书，无菌生产线及注射剂生产线的改造；三是加强在药品安全、环保方面的投入，毒胶囊事件中公司药品的抽检是全部合格的，17 家供应胶囊的企业也是合格的。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.77、0.88、0.93 元， 参考可比公司估值，给予公司2012 年23.6 倍PE 估值，对应目标价18.20 元，维持公司买入评级。
    风险提示内部整合低于预期。