上半年同口径扣非净利增14%，财务费用减少贡献最大
    上半年营业收入336.21 亿元（+30.02%），归母净利润11.48 亿元（-14.52%），考虑并购后的同口径较上年同期扣除广东天普一次性特殊收益后净利润增长13.75%（按去年财报数据直接计算为31%）。EPS0.426 元/股，基本符合我们的预期（0.41 元），扣非EPS0.397 元/股。经营性现金流0.22 元/股（-32.04%）。
    上半年因利息收入和汇兑收益增加，财务费用仅4858 万元，同比大幅减少1.47亿元，对最终的利润增长贡献很大。
    此次中报将常州康丽并表时间变更为自5 月起，但因康丽整个上半年净利润也仅2000 万元，对整体业绩影响甚微。
    医药商业：内外并举快速增长
    分销业务收入288.32 亿元（+34.90%），除了并购带来的增长，存量业务增长也接近20%。毛利率6.48%，同比持平，虽较11 全年略下降0.41pp，但亦符合医药分销行业大趋势。
    医药工业：聚焦重点产品推动毛利率提升
    销售收入49.65 亿元（+5.80%）；毛利率46.55%，同比上升2.44pp，较11 全年上升1.65 pp。在低价导向的不利招标环境下，毛利率能够获得提升主要因为公司聚焦重点高毛利产品，并放弃了部分超低价中标的基药和普药品种及市场，特别是新亚抗生素业务因产品结构优化、原料药价格下降等原因毛利率大幅提升11pp 至47%。公司58 个重点产品销售收入27.45 亿元（+13.39%），平均毛利率64.8% ，增速和毛利率均高于工业整体水平，产品聚焦战略成效明显。
    风险提示
    募集资金汇兑损益波动；参股企业较多，有业绩波动风险。
    内生性增长趋平稳，维持“谨慎推荐”评级
    公司自重组以来，通过内部整合降低费率，并借助H 股募资的外延式扩张，实现了过去两年“内外并举”的较快发展，预计未来内生性增长趋平稳，从上半年业绩看公司经营未受到前期管理层变化的明显影响。不考虑后续可能的并购，预计12-14 年EPS 0.73、0.83、0.95 元/股。当前12PE 为18X（按扣非EPS0.67元/股），估值在医药板块中已处于较低水平，维持“谨慎推荐”评级。