8 月25 日公司公布2012 年中报，基本每股收益0.0642 元，同比下滑56.39%，我们认为报告期内的业绩表现略低于市场预期，分析如下：
    受钢铁行业景气度大幅下降影响，公司上半年业绩虽然出现了明显下降，但依然保持盈利。公司上半年实现营业收入501.42 亿元，同比增长9.39%；实现利润总额3.28 亿元，同比降低63.89%；实现净利润3.22 亿元，同比降低62.03%（同时公司已将折旧年限为20 年的房屋及建筑物调整为30 年，将折旧年限为10 年的通用设备、专用设备调整为15 年,从而增加所有者权益及净利润0.84 亿元）；加权平均净资产收益率为1.56%，同比下降2.31 个百分点；实现基本每股收益0.0642 元，同比下滑56.39%。
    上半年公司产量稳步增长，但不锈钢和普碳钢盈利分化，尤其是普碳钢对业绩拖累较重。2012 年上半年公司实现钢产量520.86 万吨，比上年同期498.80 万吨增长4.42%，其中不锈钢产量155.62 万吨，比上年同期145.55 万吨增长6.92%。虽然产量有所上升，但上半年钢价却在快速回落，普碳钢和不锈钢的营业收入不升反降，同比分别减少13.61%、8.05%，钢铁产品综合毛利率随之减少，约为7.35%，同比下降0.64 个百分点；其中，不锈钢产品情况较好，营业利润率9.94%，同比增加1.89 个百分点，普通钢材产品营业利润率12.37%，同比减少0.41 个百分点，钢坯营业利润率0.83%，比上年同期减少1.38 个百分点。
    公司有意向通过公开增发方式促成技改，新增102 万吨产能以进一步强化高端不锈钢产品竞争力。公司拟于10 月10 日召开2012 年第一次临时股东大会，审议公开增发A 股股票方案，计划公开发行不超过80,000 万股（含80,000 万股），募集资金金额不超过316,258 万元人民币（含316,258 万元人民币，未扣除发行费用），全部用于：1、不锈钢冷连轧技术改造项目总投资647,700 万元，建设规模为包括铁路车箱用钢、汽车排气筒用钢、集装箱用钢、超纯铁素体、304L、316 等产品在内的以铁素体为主的冷连轧不锈钢产品90 万吨/年；2、宽幅光亮板技术改造项目总投资110,058 万元，目标为建设世界领先水平的光亮板生产设施，年产不锈光亮板12 万吨。
    维持“增持”评级。我们预计公司2012-2014 年EPS 为0.14 元、0.23 元、0.26元/股，对应PE 约25、15、13 倍，作为全球不锈钢龙头企业，公司经营稳定，维持“增持”评级，后期最大看点仍在于不锈钢龙头地位及其盈利弹性，未来铁素体产品的占比大幅提高，有望进一步提升公司的盈利水平，增强竞争能力，改善财务结构。
    风险提示：下游景气程度；镍、铁矿石、焦炭等原材料价格；国际金融环境等。