报告摘要： 
    上半年EPS0.25元，业绩略低于预期。公司实现营业收入110.6百万元，同比增长10.54%；营业利润39.09百万元，同比增长1.09%；归属母公司净利润42.93百万元，同比增长26.11%,对应EPS为0.32元；扣非后归属母公司净利润33.55百万元，同比增长12.9%，对应EPS为0.25元，扣非后业绩略低于预期。 路面除雪设备和预防性养护设备需求快速增长。上半年，公司路面除雪设备销售收入6,446.26万元，同比增长30.98%；预防性养护设备实现销售收入2,135.6万元，同比增长43.13%。   
    公路养护施工项目推迟导致路面就地再生设备需求下降。由于受宏观经济持续下滑及调控政策的影响，大多地方财政吃紧，对公路养护投资放缓，导致各地公路养护工程施工推迟到下半年，因此公司上半年获取订单相对滞后，热再生机组上半年销售1套，去年同期销售2套，公司大型沥青路面就地再生设备收入1,709.40万元，同比下降49.87%。预计下半年各地公路养护工程复工后，公司就地再生设备订单比上半年有很大的改善。
    主导路面除雪设备销售结构变化，主营毛利率同比下降10个百分点。上半年，公司主营毛利率47.33%，同比去年同期下降近10个百分点，究其原因在于主导产品路面除雪设备销售结构发生变化，高毛利率的除雪机具收入减少，而低毛利率的除雪整车收入增加，导致路面除雪和清洁设备毛利率同比下降15.66个百分点至40.41%，同时路面就地再生设备毛利率同比下降1.8个百分点。
    政府补贴大幅度增加，导致净利润同比增长26.1%远高于收入的增速。上半年，公司收到政府相关补贴1100多万元，同比去年同期增加约520万元，增幅达到90%，导致公司归属母公司净利润同比增长26.1%，这一增速远高于营业收入10.5%的增长。 
    技术研发及新品推广取得新进展。上半年公司完成综合除冰雪车、热再生机组的技术升级，正在进行就地热再生超薄罩面机小型化。新型沥青混合料保温运输车实现销售，SY3500加热除冰机样机交付生产制作，预计9月份交付用户使用。
    盈利预测及评级。我们预计2012-2014年公司实现销售收入264.7百万元，354.6 百万元、451.4百万元，实现净利润84.5百万元、110.8百万元、143.8百万元，对应EPS为0.63元、0.82元、1.07元，未来三年净利润复合增长率为30%，对应2012-2014年动态PE为25倍、19倍、15倍，维持"增持-B"投资评级。
     风险提示。新进入者导致市场竞争风险；路面就地再生设备销售低于预期。