中报业绩增长29%，EPS0.60 元，超预期的0.56 元
    收入2.3 亿元增27%，其中Hib 疫苗1.9 亿元增34%，若剔除预灌封和西林瓶规格的价格差异，Hib 疫苗销量增速为29%，略超预期，AC 结合疫苗0.4 亿元增0.7%。毛利率88.6%，降低约2.5 个百分点，主因毛利率偏低的Hib 预灌封剂型占比提升和沃森II 期工程开始折旧。销售和管理费用控制良好，较11 年同期下降近5 个百分点。净利润1.1 亿元增29%，EPS0.60 元。公司应收账款3.6亿，环比增长11%，其中半年内账款占53%，7-12 个月占39%，基本符合目前CDC 半年左右的回款周期和公司给代理商的回款政策。经营现金流0.6 亿元。
    疫苗业务近年稳增
    已上市Hib 和AC 结合疫苗；AC 多糖和ACYW135 四价流脑疫苗有望9 月获得GMP 证书，使产品线有所丰富；无细胞百白破和流感疫苗14 年或能补充进来。
    Hib 疫苗市场增速放缓但公司份额稳步上升，四价流脑具有一定的盈利能力，在补充入渠道后有望贡献较好增量。销售精耕细作，自建队伍与代理商相结合，深入挖掘市场潜力，沃森品牌在终端的影响力持续提升。公司疫苗业务在未来2年有望保持稳健增长。中长期看，在研疫苗众多，若上市成功，前景光明。
    外延式扩张值得关注
    公司超募资金丰富，外延扩张逐渐开始有所行动，7 月先增资控股上海丰茂，进入单抗仿制药领域，8 月又公告拟收购河北大安制药，计划进入血液制品行业。
    大安制药若收购成功有望增厚市值10-15%(自公告收购意向后股价已上涨超10%)，上海丰茂最快有望在14-15 年上市首个单抗仿制药物（具体分析见前期点评报告）。公司仍在寻找优质收购标的，外延扩张值得关注。
    风险因素
    Hib 疫苗竞争加剧。
    维持“谨慎推荐”评级
    在不考虑大安制药并购的情况下，目前公司业绩主要依靠疫苗产品。基于Hib疫苗增速略超预期的情况，我们略上调12-14 年公司业绩预测，对应EPS 分别为1.46（+0.02）/1.75（+0.03）/2.07（+0.04），净利润分别增长27%/20%/18%，目前股价对应13 年PE 估值26 倍。疫苗不受药品降价影响，外延式扩张有望加速，公司催化剂增多，投资价值进一步明确，维持“谨慎推荐”评级。