营收增长略低于预期。2012 年上半年公司实现营业收入4.82 亿元， 同比增长7.79%；实现归属上市公司股东净利润1.00 亿元，同比增长12.19%；毛利率为53.53%，较去年同期上升6.5 个百分点。公司预计2012 年1-9 月归属上市公司股东净利润变动幅度为0-20%。 数字集群业务收入下降致整体增速缓慢。2012 年上半年，公司通信产品(军用)收入同比增长32.31%。该业务未来持续受益全国应急通信指挥网与数字化机步师的建设，保持稳定增长的趋势。上半年公司数字集群与北斗导航业务营收变动较大。数字集群业务方面，由于广州亚运会800MHz 项目执行完毕，2012 年上半年公司相关收入同比减少97.95%，是上半年公司整体营收仅小幅增长的最主要原因。我们认为民用领域的数字集群标准与市场已被Motorola 等主导，未来公司数字集群业务的增长仍依靠具备传统优势的军用市场，目前公司数字集群产品已通过军方认定，预计2013 年高毛利的自主产品能获得订单，成为重要盈利来源。 北斗导航业务进入收获阶段。2012 年上半年公司北斗导航业务收入同比增长53.24%，主要因为广州公务车北斗示范项目今年计入收入，在民用市场，公司将继续积极拓展交通运输、海洋等国民经济重要领域； 军用北斗市场，公司参与了多用户招投标工作并成功入围，技术与资质优势使得公司在项目评比中处于前列，我们预计今年来自军方的北斗订单大幅增长，考虑北斗ICD 正式版将公布、以及公司在芯片-板卡-天线-设备-系统全产业链布局，未来三年公司北斗导航业务收入有望保持50%以上的年增长率。 盈利预测：预计2012～2014 年EPS 为0.80 元、0.92 元、1.01 元。 风险提示：民用市场难以开拓，北斗产品需求不及预期。