1．事件 
    公司公布 2012 年中报业绩。报告期内，公司实现营业收入 368.8 亿元，同比增长 10.7%；实现归属母公司股东净利润 10.9 亿元，同比增长27.5%。每股收益 0.08 元。 
2．我们的分析与判断 
    （一）、电量小幅增长 
    受益于机组容量同比增加，水电机组所在流域来水增加，公司 2012年上半年发电量同比增长 1.5%。 电量增长与电价调整的翘尾因素相叠加，公司营业收入实现同比增长。 公司2012年上半年的平均上网电价比2011年同期上涨 6.8%左右。 
    （二） 、煤价环比下降，毛利率提升 
    随着煤炭价格的环比回落，公司毛利率明显提升。报告期内，公司上半年营业成本 355 亿元，同比上升 10.1%，低于收入增速。毛利率回升至 19.1%，比 2011 年上半年（16.6%）上升了 2.5 个百分点。2012 年第二季度毛利率 20.1%，较 2011 年第二季度（18.2%）上升了 1.8 个百分点，也较 2012 年第一季度（18.1%）环比提升。 
    （三）、投资收益增加 
    公司上半年实现投资收益 7.0 亿元，同比增长 94.1%；其中对联营企业和合营企业的投资收益达到 4.3 亿元，同比增长 26.6%。在投资收益中，公司参股的塔山煤矿业绩贡献较为突出。 
    （四）、净利率同比提升 
    公司 2012 年第二季度财务费用为 21.3 亿元，较第一季度小幅增长。我们认为今年 6月以来的两次降息预计将在 2013 年充分反应在业绩上。考虑到降息因素，我们认为公司综合资金成本峰值已现，财务费用将呈现下降趋势。公司上半年实现净利率 3.0%，同比提升 0.4 个百分点。