下调盈利预测以反映年报和季报业绩
    我们下调盈利预测（12/13/14年分别下调22%/13%/6%）以反映2011全年和2012年1季度业绩。我们上调单位燃料成本预测，原因是2011年比较基数较高并且2012年1季度单位燃料成本高于我们原先预期。我们目前预计单位燃料成本将同比下降0.8%，先前的预测为下降2.3%。我们的盈利预测调整还反映2011年利息支出和折旧费用高于预期，以及被其它营运费用低于预期所部分抵消。
    对非核心领域的扩张仍是担忧因素
    公司的煤化工项目投入较大而回报仍不确定，我们继续对此感到担忧。公司预计多伦煤化工项目将于2012年底投产。由于投资额超预算，我们认为该项目在投产第一年可能发生亏损。公司还预计克旗煤制天然气项目将于2012年9月投产，但天然气售价仍在谈判中。
    近期内刺激因素有限
    我们认为股价已经反映了去年电价上调以及煤价涨势放缓的积极影响。我们预计今年电价不会进一步上调，且现货煤价已经接近我们的全年目标水平。
    估值：下调目标价至5.5元，维持“中性”评级
    我们采用6.6%的加权平均资本成本，直至2015年的直接现金流；2.8%的中期增长率，5.5%的10年期投资资本回报率；5%的永续增长率，以及6.25%的投资资本回报率。