调研内容 
    公司公布2012年半年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入3.61亿元，同比增长0.05%；实现营业利润1.33亿元，同比增长2.65%；归属于上市公司股东的净利润1.40亿元，同比增长3.11%。 
    主要观点 
     分业务看，餐饮涨，酒店平，支付跌。 
    报告期内，公司餐饮信息管理系统业务收入同比增3.29%，达到4584万元，且毛利率同比上升9.65个百分点，是公司三大主营业务中唯一真正实现增长的。公司最大的一块儿收入，即酒店信息管理系统业务收入3.03亿，同比仅微增0.97%，但毛利率却下滑了2.94个百分点，总体上仅可称之为持平。公司体量最小的支付系统业务收入1136万，同比大幅下滑26.9%，而毛利率也出现了4.64个百分点的下滑。综合作用下，整体上，公司主营业务毛利率小幅下滑了1.44个百分点。 
     分公司看，高星酒店业务发展最稳，支付业务受外部影响最大。
    报告期内，主要针对高星级酒店客户的中长石基、上海石基和北海石基三家石基系公司净利润总和为1.08亿，同比增长8%。如果再算上石基昆仑，则石基系整体净利润增速达到10%。可见，高星级酒店信息化仍然是发展最为稳健的业务。而从国际酒店集团看好中国市场，高端酒店业投资持续发热，特别是二三线城市高星级酒店数量持续增长的现实情况看，公司该业务未来仍有广阔的发展空间。面向低端市场的西软则由于报告期内中低星级酒店建设步伐放缓，净利润贡献同比下降11.11%。同样的逻辑，公司各项业务中最为低端的即面向商户的南京银石的支付业务下滑最大，报告期内实现净利润仅600万，同比下降15.8%。 
     预订业务稳步发展，业绩体现尚待时日。 
    报告期内，畅联有效产量超过51万间夜，集团酒店销售、国内/国际渠道的直连都在稳步推进，实现了与国内外主流渠道的顺畅合作，畅联在行业"直连"中的主导地位得到加强。随着OTA价格大战对线上分销企业利润空间的压榨，降低期间成本成为重要的环节。"直连"将成为这场混战的最终受益者。 同时，乐宿客上线测试以来，其预订网站已覆盖北京、上海、广州、青岛四地酒店资源。乐宿客契合酒店提升直销能力的需求，是酒店在线预订市场未来的发展趋势。由于需要规模的积累，而且每间夜收入贡献较小，我们预计直连与乐宿客真正对公司业绩具有显著的影响，"直连"需要千万间夜的规模，"乐宿客"也至少需要几百万间夜的规模。因此，预计预订业务将在未来3～5年之后成为公司重要的利润来源。 
     维持"推荐"评级。 
    从新开酒店季度监测数据可以看到，2012年第一季度是近3年以来景气度最为低迷的一个季度，第二季度开始出现好转，新开酒店数量创近三年同期数据的新高，但中低星级酒店建设仍不见明显的好转。因此，我们预计全年高星级酒店业务仍能实现20%以上的增速，但中低星级酒店业务或仅可与去年持平。餐饮业务略增，维持此前10%的判断。下调对支付业务的乐观预期，考虑到下半年经济预计将逐渐企稳，以及银行的具体招标工作也将在下半年展开，因此估计全年应可实现10%～20%的增长。 据此调整盈利预测，预计2012～2014年EPS分别为1.00元、1.23元和1.46元，对应P/E分别为24.3倍、19.7倍和16.6倍。看好长期投资价值，维持"推荐"的评级。 
     风险提示 
    整体经济环境的持续低迷将严重影响公司下游市场对信息系统建设的需求。