业绩大幅下滑，低于预期
    公司2012 年上半年营业收入7.15 亿元，同比增长5.4%，归属母公司净利润0.84 亿元，同比下降29.3%，EPS 为0.06 元，大幅低于预期，扣除非经常性损益净利润为0.78 亿元，同比下降33.8%。从单季度看，Q2 营业收入3.53 亿元，同比下降4.1%，净利润0.43 亿元，同比下降46%。
    业绩下滑的主要原因有三点：（1）今年上半年新增有线电视用户16 万，增幅为3.7%，公司已经实现全省一张网，城镇用户数已达瓶颈，农村有线电视用户增长缓慢，因此收入增长较为缓慢；（2）随着数字电视和双向化改造，折旧和摊销进入高峰期，管理费用大幅增长33.4%，费用率提高了4 个百分点；（3）数字电视基本收视费营业税减免优惠政策到期，营业税金增长191%，税金率提高2 个百分点。
    折旧摊销高峰期来临
    公司已完成250 万户双向网络改造，前期网络建设将逐步进入折旧摊销期，今年资本开支预计9 亿元，按照每户400 元双向网改造，还将有16 亿元资本开支，随着资本开支大幅增加，公司将迎来折旧摊销高峰。
    维持“谨慎推荐”评级
    我们调低公司2012-14 年盈利预测，EPS 分别从0.31/0.39/0.45 元调低到0.24/0.28/0.30 元，幅度分别为23%/28%/33%，对应当前股价PE 为35/31/29倍，维持“谨慎推荐”评级。股价变动的催化剂为：（1）双向网改造带动基本收视费的提价；（2）付费用户数迅速增长，增值业务收入超预期；（3）农网改造和新增用户大幅增长。