业绩增长缓慢，符合预期   公司2012 年一季度营业收入3.63 亿元，同比增长16.1%，归属母公司净利润0.41 亿元，同比增长4.8%，EPS 为0.03 元，基本符合预期。业绩增长缓慢的主要原因是：（1）公司在一季度工作重心是IPO 上市，有线电视网的数字化建设与改造可能减缓，收入增长相对缓慢；（2）公司实行销售专项奖励，销售费用大幅增长，由2010 年的790 万元增加到2130 万元，同比增长170%，费用率增加3.3%；（3）一季度IPO 费用计入公司管理费用，预计400-500 万元。  2012 年迎来资本开支的高峰期   2012 年的主要资本开支来自三方面：（1）城市新建小区双向网络建设和城市有线电视网的双向化改造，需改造用户数70 余万户，投资超过6 亿元；（2）今年6 月份前完成地方农网整合，约61 万用户，按照每户平均300 元计算，总计支出1.83 亿元；（3）2012 年将整转一汽、吉化、辽源矿务局、森工林业集团等几家共30 万企业网用户，按照每户平均500 元计算，投资规模约1.5 亿元。2012 年资本开支总规模将超过9.3 亿元，资本开支的高峰期来临。  农网和企业网整转将逐步兑现，提升业绩   公司有望今年6 月份前完成地方农网和企业网整转，按照城镇每户25 元/月、农村20 元/月计算，有望增加收入2.3 亿元，显著提升业绩。  风险提示   数字电视整转和增值业务发展低于预期；税收政策优惠变化；IPTV 发展冲击传统电视收视。  维持"谨慎推荐"评级   维持公司2012-14 年盈利预测，EPS 分别为0.31/0.39/0.45 元，对应当前股价PE 为32/26/22 倍，维持"谨慎推荐"评级。股价变动的催化剂为：（1）双向网改造带动基本收视费的提价；（2）付费用户数迅速增长，增值业务收入超预期；（3）农网改造和新增用户大幅增长。