投资要点： 
    思源电气是输变电行业产品线最为齐全的企业。公司通过外延式收购，产品线逐渐由消弧线圈向断路器、隔离开关、互感器、电容器等输变电设备拓展，并在输变电一次设备建设接近尾声的情况下，布局了 GIS、二次设备和电力电子三大产品。目前公司已拥有除变压器外输变电行业完整的产品线，在新产品进入收获期和海外市场拓展的共同推动下，有望再度迎来持续的高增长。
    输变电行业洗牌结束，价格处于上升通道。2005-2009 年，由于输变电行业投资额保持了高速增长，行业内公司纷纷扩充产能。在 2010 年需求开始下滑后，行业出现了激烈的价格战。价格战导致了招标份额集中，中小企业逐渐被淘汰。从 2011年下半年开始，价格战结束，招标价格逐渐回升。由于电力设备行业的订单执行周期较长，因此我们判断 2012年下半年开始，行业内公司的业绩开始走上上升通道。
    GIS、SVG 和变电站监控系统共同支撑公司业绩高增长。公司 110kV 的 GIS 和变电站监控产品从 2011 年下半年开始进入国网招标系统，并迅速抢占了较高的市场份额；SVG受益风电场改造，2011年下半年开始出现爆发式增长。2013年开始，公司更高电压等级的 GIS和监控产品，以及继保产品也有望开始贡献收入。多种产品进入收获期共同推动公司业绩高增长。
    产业链延伸和海外总包进一步拓展市场空间。公司投资零部件子公司，未来自主生产零部件降低对上游供应商的依赖程度，并将提高毛利率水平，进一步扩大对其他输变电设备企业的优势；增资输配电子公司，喻示着公司加大海外市场的投入，在输变电完整产业链的支持下，公司有望在国际总包市场有所斩获。
    给予公司推荐的投资评级。我们预测公司 12-14 年 EPS 为 0.51、0.69、0.83 元，对应 PE为 24、18、15倍。给予推荐的投资评级，未来 6-12月的目标价格为 15.50元，相当于 2012年 30倍 PE。