主要行权条件：在本股票期权激励计划有效期内，以 2011 年扣除非经常性损益的净利润112,032,016.08 元为基数， 公司2012-2015 年扣除非经常性损益的净利润较2011 年增长分别不低于 30％、60%、100%、120%；公司 2012-2015 年净资产收益率分别不低于6%。
    激励计划首次授予的股票期权的行权价格为 12.11 元，截止6.25 收盘价为11.45 元。
    首期股票期权激励计划激励对象名单覆盖391 人，细分来看：产品事业部50 人；储能3 人；电容器公司11人；公司总部198 人，其中公司技术中心135 人；股份公司副总级别高管7 人；如高高压23 人；输配电公司21 人，其中海外销售部门11 人；高压公司29 人；赫兹公司15 人；弘瑞公司17 人；清能公司18 人。
    设立高压电器零部件生产基地事件：
    公司计划在江苏省南通地区投资2 亿元设立建设高压电器零部件生产基地，拟成立项目公司“江苏聚源电气有限公司”，从事高压电器零部件包括各类铝、铜件的精密铸造及精密机加工和零部件表面处理生产制造，解决目前公司产品关键零部件供应的瓶颈问题。
    本项目建设期为2 年，建成后产值逐步增加，预计在2016 年可达产，预计达产后，可实现各类铸铝零部件约35000 万元、黑色金属精密机加工件约6000 万元、各类镀银件产值约11000 万元，预计按目前市场价估算产能可达52000 万元。经测算，本项目的投资回报良好，内部收益率为31.63%，静态投资回收期为4.88 年。
    点评：
    公司行权条件对未来三年复合业绩增速底线为21.79%，长期增长确定。按照行权条件计算，扣除2011 年出售平高电气股票获得的投资收益908.5 万部分（其余非经常性损益与销售收入增长正相关）后2011 年可持续的净利润为1.45 亿元，我们认为其余非经常性损益部分包括1. 地方财政扶持等补贴，2. 银行理财收益等与销售收入增长部分相关，在此不予以扣除；按照可持续的2011 年净利润计算未来4 年的业绩下限，2012-2015 年EPS 分别为0.43、0.53、0.66、0.72。按照行权条件计算未来4 年净利润增长对应年复合增速不低于21.79%，增速合理，成功实现概率较大。
    股权激励覆盖面广泛，着力激励各条线技术人员与各子公司销售骨干，落实力度大。对于公司战略规划发展的重点部门如：输变电海外销售，电力电子，技术中心研发等予以重点激励，有的放矢。
    行权价格适中，行权期限较长。行权价格12.11 比6 月25 收盘价高0.66 元，对于公司骨干的激励效果较明显。行权分步实施，直到2015 年，长期激励效果明显。
    进军关键零部件。配合公司全面进军高压组合电器领域战略，本次布局意在解决高压电器关键零部件制肘。
    高压组合电器广阔图景进一步展开。南通具有铸锻件和金属精加工件产业集群优势，较易招募熟练工人，生产基地能够充分利用区位优势，提高效率并且控制成本。
    志在长远，维持买入评级。 总体而言，我们认为公司做股权激励和投资高压电器零部件都是志在长远，维持对思源电气2012-2014 年的EPS 预测分别为0.48，0.65 和0.83 元，维持买入评级。
    风险提示
    电网投资下滑，海外市场开拓低于预期。