投资要点：
    2011 年营业收入微增，扣非净利润明显下滑。公司2011 年实现营业收入19.7 亿，同比上升4.93%，基本达到年初拟实现营收20 亿的经营目标；但由于主流产品中标价格处于低位以及原材料持续高位运行的双重挤压，公司毛利率跌至36.67%，下滑5 个百分点；且期间费用同比增长19.29%，超过营收增速，综合导致公司扣非净利润同比下降50.87%，且经营性现金流为负，2011 年是公司经营最困难的一年。
    各战略经营单元的经营情况因业务新旧有差异。总体上，第一分公司、江苏如高高压电器、电力电容器公司、赫兹互感器公司等从事传统业务的企业营收较往年基本持平，但净利润下滑幅度普遍在20%以上，喜人的信号在于这些公司的新增合同订单增速均高于其2011 年营收增速。而以思源高压开关、思源清能、思弘瑞为代表的从事新业务的企业在新增合同上取得突破性进展、盈利能力也有好转的迹象。
    2011 年新增订单态势向好，2012 年经营计划重返快车道。
    公司2011 年新增销售订单27.3 亿，较2010 年增加4.2 亿，同比上升18.19%，结转至2012 年的累计17.4 亿；分产品结构来看，贡献增量较突出的有：GIS 开关新增2.72 亿订单，电力电子新增2.88 亿订单，油色谱和电容器的新增订单较往年也明显放量。公司2012 年的经营目标是实现新增订单35 亿，实现营收26 亿，同比增速在28-30%的范围。
    维持“推荐”评级。预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.60元、0.78 元、0.98 元，对应市盈率为23、18、14 倍，公司2012-2013 年新业务持续放量，利润增长弹性较大。
    风险提示：电网投资额和公司新业务进展或低于预期