报告关键点：
    . 公司计划以12.1元的价格授予激励对象1,730万份股票期权。
    . 公司计划投资2亿元建设高压电器零部件生产基地。
    . 维持“买入-B”的评级，目标价16元。
    报告摘要：
    . 股权激励草案理顺了高管和股东之间的利益关系：公司计划以12.1元的价格授予激励对象1,730万份的股票期权，占当前总股本的3.93%。授予期权的主要行权条件是以2011年的扣非后净利润为基数，2012-2015年公司的扣非后净利润增长不低于30%、60%、100%、120%；公司2012-2015年净资产收益率分别不低于6%。
    公司推行股权激励有利于理顺公司管理层和股东之间的利益，另外从我们对公司的经营情况判断，未来公司的净利润增速将高于股权激励的方案。
    . 公司计划投资高压电器零部件生产基地，有利于改善公司的毛利润：公司计划在江苏省南通地区投资2亿元设立建设高压电器零部件生产基地，用于生产各类铝、铜件的精密铸造及精密机加工和零部件表面处理生产制造，解决目前组合电器产品关键零部件供应的瓶颈问题。项目建设期为2年，建成后产值逐步增加，预计在2016年可达产，产能5.2亿元。至此公司组合电器的两个核心部件绝缘盆子和铸件全部实现自主生产，有利于提升产品的质量和毛利率。
    . 国网公司第三次集中招标公司获得约1.6亿元的订单：根据我们估算的结果，国网公司第三次集中招标，公司大约获得1.6亿元的订单。其中110kV组合电器中标间隔继续达到中标上限，隔离开关和电流互感器继续保持了第一名的龙头位臵。本次中标价格延续了之前价格回暖的趋势，毛利率比去年同期提升非常明显，并且第三批中标的订单很有可能绝大部分在2012年确认收入。
    . 预计全年新增订单持续高增长：公司在2011年的年报中披露2012年的经营计划是新签35亿元的订单。考虑到今年SVG的市场景气度较高，常规电力设备市场的招标增长，公司新产品已经稳定了市场份额，以及下半年220kV组合电器入网的预期和特高压建设对公司带来的利好，我们认为全年或新签订单38-40亿元，同比去年增长40%以上。
    . 投资评级和盈利预测：由于股权激励方案尚未得到股东大会的批准，我们暂不调整我们的模型，2012-2014年EPS分别为0.5元、0.79元、1.11元。维持“买入-B”的评级，目标价16元。
    . 风险提示：1. 交货推迟的风险；2. 期间费用上升的风险。