博彦科技上半年盈利 4300 万，同比增长24%；收入3.54 亿，增长7.5%。收入增长略低于预期，推测是公司上半年把重心放在盈利能力改善以及个别客户策略调整的原因。基于对公司在利润与收入增长平衡上具有较大调节空间和实际所得税率下降、以及行业快速增长的判断，我们仍然维持对公司的盈利预测和 “强烈推荐-A”投资评级，但是小幅下调今年的收入预期。
    公司上半年税后净利润增长 24%。主要依靠以下几点：1、募集资金到账，财务费用改善；2、毛利率稳定改善，同比提高1.3 个百分点；3、业务向武汉和西安公司布局，而这两个子公司从2012 年开始享受所得税三免两减半优惠。
    收入同比增长 7.5%，略低于我们的预期。有两点主要原因：1、公司在调整业务和客户结构以改善盈利能力的策略上有矫枉过正的迹象，抑制了收入增速。2、推测个别国内大客户自己成立合资公司开展外包业务对公司的收入增长有短期影响，这在文思信息的财报中亦有提及。
    员工数相对年初保持稳定。主要是上述大客户外包调整减少的员工对冲了新客户业务所增加的员工数量。
    外延式发展的步伐应该会加快。行业领先企业的发展历史表明外延式扩张是必不可少的。文思信息和海辉软件的合并案例比较极端，但是对于推动外包行业的整合浪潮还是具有正面意义的。博彦科技在完成上市初期的调整后，外延式发展的步伐应该会加快。
    维持“强烈推荐-A”投资评级：主要基于两点考虑，1、收入方面：公司调节收入增长和毛利率改善间平衡的空间较大；2、向武汉和西安转移业务将降低公司的所得税率。因此，出于谨慎原则我们小幅下调公司的收入预期，但维持盈利预测，2012 年、13 年EPS 分别为0.68 元、0.93 元。目标价20.30元，对应2012 年PE 为30，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：公司能否微调策略加快收入增长；服务外包中心全国网络建设的过程中能否维持管理费用率稳定。