投资要点
    事项：三诺生物发布了2012 年半年报。公司2012 年上半年实现收入1.64 亿元，同比增长67.56%；实现归属于母公司净利润0.60 亿元，同比增长60.87%；实现每股收益0.68 元。
    平安观点:
    仪器销售略超预期，拉动血糖试条高速增长
    公司上半年血糖测试仪收入2949 万元，月均销量超过10 万台，略超我们的预期。对应平均单价约为45 元/台，比2011 年的均价下降了约18 元/台，导致仪器毛利率下降了31.7 个百分点。公司“仪器拉动耗材”的销售模式决定了仪器收入和利润不代表公司整体的盈利水平。12 年上半年仪器收入仅占公司总收入的18.2%，通过仪器销售数量的高速增长，存量仪器每年消耗的高毛利试条数量增加，公司整体毛利率同比上升0.7 个百分点至68.8%。12 年上半年血糖试条收入1.32 亿元，同比增长92.1%，由于规模效应，试条毛利率比11 年上升1.5 个百分点。预计全年公司试条收入将同比增长75%左右，达到2.7 亿元。
    出口收入符合预期，预计全年将达到 5500 万元
    公司上半年确认出口收入3212 万元，绝大部分为11 年底延迟确认收入。按照规律，公司每年的出口订单合同于2、3 季度之间签订，12 年5 月公司签订了今年的出口订单，金额为3700 万元，收入确认方式为验货后付款。由于签订时间较早，预计大部分将于12 年确认收入，全年出口收入达到5500 万元，占公司总收入的比例超过15%，同比增长超过120%。12 年公司出口收入高速增长更多是收入确认周期的影响，但公司十分重视外销市场，目前正在努力开拓墨西哥市场，希望获得更大的增长空间，出口业务值得期待。
    维持"推荐"评级
    我们维持对公司2012 年的EPS 预测为1.47 元，上调13、14 年的盈利预测2.02和2.57 元至2.06 和2.66 元，对应8 月13 日收盘价49.11 元的PE 分别为33.5、23.8 和18.4 倍。我们看好行业巨大的市场空间和公司的长期发展潜力，三诺仪器加耗材的销售模式将确保公司的高速增长，维持“推荐”评级。
    风险提示
    行业竞争导致毛利率下滑、产品单一风险。