报告关键点：
    数据集中化和数据中心虚拟化两大趋势推动瘦客户机进入普及阶段受益“两个替代”，瘦客户机销量与毛利率双升
    美国同类公司平均估值在25倍以上，国内对数通产品的认识稍显不足报告摘要：
    优质业绩使得公司成为通信设备板块中的绚烂之星。自年初《强强联合，领跑云端》报告发布以来，我们开始面对来自资本市场的各种疑问，主要包括公司所处行业的市场规模、增速、竞争格局、行业估值等，也包括公司基本面以及战略部署等问题。为此我们总结了半年以来对于公司的一些观点，主要分为两个部分，第一部分是瘦客户机的投资价值，第二部分是对市场关注热点一对一解答，希望有助于投资者摸清星网锐捷的投资价值。
    受益“两个替代”，瘦客户机销量与毛利率双升。通过与国外虚拟化技术大厂商合作，公司具备了与HP、Wyse等厂商平起平坐的产品研发实力，性价比较高的优势使得公司对国外大厂产品的替代效应显著；同时受益于数据集中化、数据中心虚拟化的浪潮，窗口单位已经开始用瘦客户机取代台式机。
    公司具备在企业网络市场制胜的特质。公司利用企业网络市场下游需求非常分散的行业属性，形成了“小批量定制化”的差异化竞争优势，避开了与思科、H3C等的直面竞争，成为了二线品牌的龙头，市场地位十分稳固。
    盈利预测与估值：我们上调公司2012年~2013年的EPS至0.75元和0.99元。从概念上看，公司是国内唯一能够同时在“云计算”和“IPv6”领域推出大规模商用产品的公司，是较为稀缺的可以给予高估值的标的；从国外同业的估值情况来看，那些处于成长中的网络设备以及服务公司都获得了较高的估值溢价，例如Juniper以及Aruba对应2012年的估值都在25倍以上，而苹果和IBM等的估值仅在10倍左右。我们认为公司目前的估值不高，合理的估值应该在25~30倍之间。我们给予公司买入-B的评级，目标价位在21.5元。
    风险提示：企业网络市场竞争趋于白热化的风险；经济形势不明朗导致企业IT支出延后的风险。