航空动力公布2012年半年报，公司实现营业收入27.09亿元，同比下滑15.47%;归属于上市公司股东的净利润9752万元，同比下滑 17.91%；基本每股收益 0.09 元，同比下滑 18.18%，业绩低于预期。
    营收下滑主要缘于非航空产品及贸易业务的低迷，该板块收入同比下滑56.86%。相比之下，航空发动机制造及衍生产品和出口转包生产业务仍保持稳健，营收分别同比小幅下滑3.3%和增长9.09%。
    尽管歼轰 7 交付高峰已过，但其各式改型不断推出，且前期服役机型发动机进入大修、换装期，因而需求较为稳定。新一代发动机产品目前未实现批量生产，收入短期内可能面临增速放缓，但长期来看，发动机国产化是大势所趋，公司亦将成为最大的受益者。
    目前全球经济增长乏力，民用航空市场受到波及，航空转包市场低迷。尽管如此，公司通过开拓新客户新产品，提高自身竞争力，实现了出口转包业务的逆市增长。
    公司上半年毛利率为14.86%，较去年同期提升2.48个百分点，其中发动机制造和转包业务毛利率分别增加2.71和减少2.38个百分点，非航业务基本不变。产品结构的升级将会进一步提升发动机板块盈利能力，但转包业务盈利水平却将受制于民用航空市场的低迷。
    我们略微调低公司2012/13/14年的EPS分别至0.27/0.35/0.47元，对应的市盈率水平分别43/33/24倍。公司此前资产重组中止，但在军工证券化的大背景下，未来仍有重启可能。我们仍然维持公司“增持”评级，合理价格区间为12.95-14.8元。