1．事件
    公司8 月10 日公布中报，上半年收入27 亿元，同比下降15%；归属净利润9752 万元，同比下降17.9%；每股收益0.09 元。
    2．我们的分析与判断
    （一）业绩下降主要原因
    收入下降是公司业绩回落的主要原因：航空发动机业务实现收入16.89 亿元，下降3.3%，下降主要原因在于产品处于升级换代期，二代产品需求有所下降，而新产品正处于批量交付前期；出口转包实现收入6.46 亿元，增长9.09%，增长动力在于公司加快新产品开发，交付量呈现上升；非航空业务实现收入3.73 亿元，下降56.8%，主要受国际及国内经济形势影响。
    结合公司前期的公开资料，可以看出公司发动机板块收入的下降符合预期，根据公司的年初计划，该板块的收入比2011 年下降5%左右，说明二代产品的下降在预期之内；非航空业务的经营远低于预期，对业绩产生一定不利影响；出口转包的增速不高，且毛利率有所下降，也对业绩产生不利影响。
    （二）预期下半年将高增长
    公司在中报中表示，能够顺利完成全年目标。公司披露的全年收入目标为73.8 亿元，同比增长8.44%。如果完成目标，公司下半年将完成收入46 亿元以上，比去年下半年增长30%左右。
    我们认为，公司有能力完成全年目标，主要理由：1、下半年公司的新一代航空发动机将集中进入批量交付阶段，这将成为公司业绩增长的主要动力；2、基于我们的长期跟踪，公司2011 年中报业绩大幅超预期，达37%，而三、四季度的业绩低于二季度，全年增幅仅为24%左右，因此我们认为今年公司的业绩增速将呈现明显的前低后高，预计全年收入增长约为10%左右。
    由于公司航空发动机业务处于升级换代阶段，毛利率将比去年上升，因此可以预计公司利润的增长将高于收入增长，我们预计利润增长在15%以上，其中下半年利润增速为25%－35%。
    3．投资建议
    我们预计公司2012 年－2014 年每股收益分别为0.29 元、0.38元和0.51 元，动态市盈率分别为39 倍、30 倍和23 倍。未来催化剂：航空发动机重大专项、公司重启资产重组。