报告关键点：
    工业废物资源化利用业务收入下滑，毛利率稳中有升
    营业成本以及期间费用下降幅度高于收入下降幅度，导致净利润增长维持“买入-B”评级
    报告摘要：
    净利润同比增长42.49%。 2012年上半年，公司实现营业收入7.40亿元，同比下降2.69%；营业利润为1.72亿元，同比增长37.55%；净利润为1.41亿元，同比增长42.49%，折合每股收益0.94元。公司业绩略低于预期。
    资源化利用业务收入下降，毛利率稳中有升。 2012年上半年，工业废物资源化利用业务收入为4.25亿元，同比下降23.28%，导致公司整体收入出现下滑。我们推测，资源化利用业务收入出现下滑，主要是资源化产品的价格下滑所致。预计下半年，公司原有基地工业废物处理量有保障，公司位于深圳龙岗的工业危废处理基地、粤北危废处理中心、清远处理基地有望年内投产，将进一步提升公司整体处理量。受到资源化产品价格下降的影响，下半年公司工业废物资源化业务的收入可能下降，下降的幅度有望缩小，资源化利用业务的毛利空间有望维持稳定。长期看，受到危废基地投运、向高端产品调整、以及外延式扩张等多因素影响，公司具备长期成长价值。
    营业成本以及期间费用下降，是利润增长主因。 受到金属价格下降的影响，工业废物资源化利用业务成本同比下降26.21%。此外，公司销售费用、财务费用同比下降39.54%、28.02%。营业成本以及期间费用下降的幅度高于收入下降的幅度，是公司营业利润、净利润增长的主要原因。
    维持“买入-B”评级。 小幅下调公司盈利预测，预计2012年-2014年每股收益分别为1.80元、2.39元、3.00元，下调幅度分别为10%，6%，6%，对应PE为34.1倍、25.7倍、20.4倍。短期内，受到资源化产品价格下降的影响，公司资源化产品业务收入可能下滑。长期看，受到产能释放以及公司产品线的调整等多因素利好，预计公司仍将保持稳定增长，公司龙头地位有望日益巩固，维持公司“买入-B”评级。
    风险提示：资源化产品价格大幅下降；新基地投产进度慢于预期