公司8月8日公布2012年半年报。上半年收入1.87亿元，同比下降3%，净利润2325万元，同比下降46%。降幅接近指引区间（下降20%-50%）下端，且Q2较Q1环比仍有下滑，业绩低于预期。
    公司预告2012年1-9月业绩同比变动幅度为（-30%--0%），对应Q3净利润为830万-2183万。我们预计下滑幅度在10%左右，Q3净利润能回到Q1水平。
    点评： 转型期新业务收入虽增速较快但盈利能力有待培育，难以弥补传统业务继续下滑。公司传统增值服务下滑35%，动漫下滑26%，软件及系统集成下滑21%。虽然我们预期如短信、图铃等增值服务会长期在下滑趋势中，但实际降幅仍超过我们预期，传统增值服务目前占比20%，预计未来占比仍会进一步下降至10%左右；软件及系统集成业务下滑21%，且Q2以毛利率较低的系统集成业务为主，导致该业务毛利率也下降18个百分点。
    同时公司继续加大了市场和人才投入，造成利润降幅远高于收入降幅。上半年员工数较去年末增加805人至2968人，增幅达37%，新增人员主要在移动教育、动漫等领域；同时，工资水平有所上涨，工资支付同比增加了48%。
    移动教育业务依旧是亮点，上半年增长220%至5931万，成为公司单体最大的业务。公司已覆盖12个省，湖南，广东，贵州，安徽，甘肃，云南，吉林，辽宁，山东，福建，广西，陕西的600万用户，预计年内将覆盖15个省；并通过整合名校资源、麓山妙笔、哇哇教育等互联网、培训资源，来完善移动教育的业务体系。目前移动教育业务贡献仍主要来自校讯通，公司收购的家校圈于Q2并表，上半年贡献600万利润，按照其40%的利润率估算，预计收入在1500万水平，扣除家校圈并表影响，上半年校讯通业务同比增速在140%左右。
    看好公司移动教育业务长期价值。国内教育培训市场规模高达2000亿，但培训机构无非是场地中介提供商，通过从事市场、后勤等工作为培训的核心资源--教师，提供更便利的服务。但在互联网的普及下，基于网络的虚拟课堂会日渐完备、教师直接和消费者对接的直销模式也会逐步开始，新兴培训机构可以为客户提供更个性化、更高性价比的教育服务。公司有成本优势，可以利用校讯通进行精确营销，但相比领先的教育机构，目前仍缺乏产品。
    盈利预测和投资建议： 下调公司2012年和2013年盈利预测至0.31元、0.42元，由于估值压力，我们暂时下调公司评级至"增持"，按照2013年20-25倍PE，目标价区间8.35-10.43元。预计今年Q2将是公司业绩的低点，后续将随着传统业务占比下降和新业务逐渐成熟，业绩有望逐季回复。
    公司短期转型的阵痛仍无法避免，但长期看好公司转型的决心、执行力和所布局的移动教育业务巨大的潜力。
    主要风险：新业务推广速度；迅速扩张的人员带来成本费用居高不下。