投资建议：
    预计公司12-14 年每股收益为0.55、0.68、0.83 元，对应的动态PE 分别为22.2、18.1、14.8X。鉴于公司将继续充分受益核电高增长及高端产品的产能释放，我们维持“推荐”评级。
    要点：
    事件：2012 年上半年营业收入达到12.88 亿元，同比增长17.11%；扣除非经常性损益的净利润0.685 亿元，同比上升27.86%，基本符合预期。预计1-9 月归属上市公司股东净利润为1.13 亿-1.32 亿，同比增长20%-40%。
    募投项目产能释放使公司毛利向好：公司募投项目产能逐步释放，业务规模稳定增长，主要产品无缝管、焊接管销售数量分别比上年同期增长12.31%、28.29%；尽管产品市场价格下降趋势明显，但公司高品质的特种合金等高附加值产品销售比例的提高，拉升了产品平均销售单价，同时由于产品工艺改进，提高了成材率，进一步拓展了毛利空间。因此，公司主营业务收入、毛利分别比上年同期上升23.58%、41.89%。
    营业成本控制得当，期间费用率提升。上半年成本控制良好，原材料采购价下滑，报告期内无缝管和焊接管成本分别上涨0.27%和2.7%，远低于销售单价的增长速度。期间费用率期间费用率为11.93%，比上年同期上升了1.91 个百分点，主要是由于科研费用的增加造成了管理费用的大幅上升。计入本期的非经常性损益略有上升，其中主要由于政府补贴由去年同期的约318 万上涨到上半年约410 万，非流动资产和固定资产处置利得与去年持平。
    存货与应付账款上升。尽管上半年资产总额较去年同期上涨9.92%，但应收账款和其他应收款分别上涨121.82%和126.23%；同时，存货账面价值比期初上升8.10%，主要系销售订单特别是大订单的增加，促使公司相应追加了原材料储备量，同时停留在生产过程中的在产品也随订单增加而增加所致。
    公司偿债能力略有下降。今年上半年资产负债率有所上升，上升4.80%达到44.71%，同时流动比率速动比率分别为1.38、0.71，期初两项指标分别为1.58 和0.79，偿债能力略有下降。
    公司将长期受益核电发展。虽然当前核电概念主要是交易性投资机会，但不管是市场之前普遍猜想的8000万千瓦的目标，还是6000-7000万千瓦，比起目前1191千瓦仍具有很大的增长空间。在核电投资中，基建、设备和其他项目分别占40%、50%和10%，其中管道、泵阀、冷凝器、蒸发器等核岛、常规岛设备投资占设备投资的40%以上。我们认为公司作为核电用管的龙头企业，将继续受益核电的高速发展，超募资金所投的500 吨核电蒸发器管项目是当前技术壁垒最高的产品之一，已于去年年底投产。保守估计12年全年产量在100吨，下半年有望贡献业绩。预计13年、14年分别贡献EPS0.07元和0.11元。公司上半年已分别在焊接钛管、800合金U形传热管上实现了完全进口替代，未来公司将凭借其较强的研发实力在核电设备管材领域取得更大市场份额。
    石油用管业务推动短期业绩。油气管方面，阿曼项目的总金额是3.6亿元，将在今年基本完成供货，将有助于锁定全年业绩；油井管方面，镍合金油井管是除核电用管外公司又一高壁垒产品，目前国内除公司外只有宝钢能够提供。根据中石化及中海油规划及公司目前所获订单判断，今年此项业务将有较大幅度增长，预计12年-13年分别贡献EPS0.07元和0.12元。
    风险提示：募投项目进程低于预期；下游需求低于预期。