事件：
    7 月28 日丽江旅游公布12 年半年度业绩快报：公司实现营业收入2.67 亿元，同比增长10.7%；实现利润总额1.16 亿元，同比增长22.4%；归属于母公司所有者的净利润6526 万元，同比增长22.4%；每股收益为0.40 元，同比增长21.2%，基本符合预期。
    观点：
    1. 公司营销力度加大，玉龙索道客流超预期增长
    自2010年底改造完毕后，玉龙索道的乘坐体验和营运能力均得到明显提升，运力从420人/小时提升到1200人/小时。2011年玉龙索道客流呈恢复性增长，接待游客数为89.68万人次，同比增长456.18%。2012年上半年公司加大了对玉龙索道的营销力度，通过加强激励旅行社等手段使玉龙索道游客量迅速增加至49.8万人次，同比增长33.46%。
    2. 行程约束导致索道游客分流
    尽管玉龙索道客流高速增长，但云杉坪索道、牦牛坪两条索道的游客接待量分别同比下降0.91%和14.82%，从而拉低了公司三条索道的整体客流。2012年上半年公司索道整体游客接待量为124.33万人次，同比增速仅为10.18%。
    对比2009-2011年数据可以看出，索道分流是2012年上半年两条索道客流下降的主要原因。受旅游行程时间的约束，丽江游客往往只能1天游览一条索道。因此，玉龙索道游客量的增加在一定程度上对云杉坪、牦牛坪索道形成了分流。
    3. 《印象丽江》观看率提高至78%
    2011年资产重组完成后，公司持有印象旅游公司51%股权。2012年上半年由印象旅游公司经营的演艺节目《印象丽江》共接待游客97.14万人次，同比增加10.7%，演艺观看人数占景区三条索道游客总接待量的78%，较2011年提高了近4个百分点。这主要是由于玉龙索道游客量快速增加，使购买“索道+演艺”联票的游客人数增加。
    4. 客房提价，酒店收入小幅提高
    2012 年上半年公司酒店平均房价已提高至1000 元以上，酒店业务收入为4568 万元，同比增加3.67%。但入住率下降以及固定资产折旧摊销大幅增加，导致酒店营业利润下滑至952 万元，同比减少38%。
    总结：
    我们认为，文化演艺和玉龙索道的客流增速是驱动公司2012 年业绩的关键因素。一方面，在公司的大力营销下玉龙索道客流有望保持20%-30%的客流增速，并通过“联票”模式拉动了印象丽江观看人数的快速增长。另一方面，由于索道分流的问题短期难以解决，预计今年整体索道客流增速相对平稳；酒店业务受行业低迷、入住率下滑的影响，业绩提升可能尚需时日。预计2012、2013 年公司归属于母公司净利润增速为19.1%和18.8%，EPS 分别为0.85 元和1.01 元，对应PE 分别为25 倍和21 倍。考虑到公司估值处于低位，景区游客量稳健增长，且玉龙索道进入提价窗口期，故维持公司“推荐”的投资评级。