2012年中报业绩略低于预期，增发项目投产提升公司盈利能力2012 年上半年，公司实现营业总收入58449.80 万元，同比增长18.19%；营业利润9169.90 万元，同比增长33.95%；利润总额9238.61 万元，同比增长26.29%；归属于上市公司股东的净利润8191.58 万元，同比增长30.09%；基本EPS 为0.1536 元，略低于我们的预期0.17 元，在考虑按照最新股本计算一季度EPS，2012Q2 的EPS 为0.0821 元。主导产品价格稳定、销售增加使得营业收入持续增长，技术提高和工艺改进有效降低成本使得销售毛利率和销售净利率持续改善，而期间费用率仅略有增加，使得利润增速明显高于收入增速。
    加权平均净资产收益率同比增加0.23 个百分点，环比大幅增加2.23 个百分点，在下游需求相对较弱的情况下，公司盈利能力仍能持续改善，彰显出公司是一家具有核心竞争优势的公司，未来成长空间值得期待。
    积极向金刚石产业链下游延伸，盈利能力有望持续提升
    公司人造金刚石单晶在国内的市场份额约为30%，仅次于中南钻石之位居国内第二名，品种规格齐全而质量已经达到国际先进水平。公司在保证人造金刚石单晶稳定增长的同时，积极向人造金刚石产业链的下游延伸，努力打造“人造金刚石单晶-微粉-预合金金属粉-聚晶复合片-人造金刚石工具”完整产业链。增发项目预合金粉和复合片的毛利率约为40%左右，高于人造金刚石单晶约10个百分点，产能正逐步释放，同时公司储备有金刚石切割丝和大直径刀具用复合片两个项目，未来有望成为新的投产项目，公司盈利能力将有望持续提升。
    新增产能逐步释放，公司收入将保持高速增长
    预合金粉设计产能为12000 吨，目前仍处于建设期，预计2012 年产量约为2500吨，2013 年将达产。预合金粉产品供不应求，单价约为4.7-4.8 万元/吨，毛利率已经由之前的20%上升到44.94%，仍处于上升趋势，主要是由于随着项目投产，规模效应开始显现。聚晶复合片的设计产能为1200 万片，项目建设期为3 年，现在已经投产，2012 年全年产量约为300 万片，平均单价为28-30元/片，毛利率为39.76%。2012H 两个项目合计占主营业务收入的18%，未来随着两个项目的持续推进，公司营业收入将有望实现30%的增速。
    盈利预测与投资建议：我们预计2012-2014 年EPS 分别为0.35 元、0.47元、0.61 元，最新股价7.46 元，对应2012-2014 年PE 分别为21.47X、15.92X、12.22X，我们认为公司的合理价值为10 元，给予公司“买入”评级。
    风险提示：人造金刚石单晶产能严重过剩；增发项目推进速度低于预期，订单和毛利率水平低于预期；宏观经济增速持续下滑，下游需求持续萎缩。