投资要点：
    ?净利润增长超 50%。海大集团2012 年上半年实现营收63.08 亿元， 增长52.3%；净利润1.68 亿元，增长52.1%。其中第二季度净利润1.30 亿元，增长20%。  行业景气、产品结构推动饲料毛利率改善。饲料业务毛利率为8.94%， 同比提高0.28 个百分点。水产养殖行业持续处于景气区间，水产饲料盈利能力提高；海大上半年饲料销量增速高于整体增速，使整体毛利率有所提升。  
    制剂高速增长，苗种不达预期。微生态制剂产品销售收入同比增长51.34%，毛利率超过50%，抵消了苗种不达预期对毛利率的负面影响；上半年因华南气温偏低及持续降雨，水产苗种孵化、繁育受到影响，收入增速、毛利率都低预期，但基数较小，对整体业绩影响有限。  期间费用率观点已现。因销售费用率、管理费用率同时下降，期间费用率从去年同期的6.7%下降到6.3%，符合我们在前期报告中对其期间费用率下降的判断。  
    年报仍将高增长，继续重点推荐。海大今年以来已取得显著超额收益，但其中报、年报高增长稳定预期使之成为整体中报不佳的农业股中的稀缺品种，继续重点推荐。  增持增持评级，目标价23 元。我们预计海大全年饲料销量450 万吨， 毛利率略有改善，费用率下降，全年业绩增长接近50%。预计12-14 年业绩预测为0.67、0.94、1.27 元，维持增持评级，目标价23 元。