业绩简评
    海大集团公布 2012 年半年报，收入63.07 亿元，同比增长52.27%；归属上市公司净利润1.68 亿元，同比增长52.05%；EPS0.22 元，符合我们及市场的预期。
    经营分析
    水产饲料是下半年高度景气的农业细分：公司上半年禽畜配合饲料112.69万吨，水产配合饲料71.16 万吨，同比分别增长46.63%和53.49%。分片区中，华中片区持续高速增长增速高达121.25%，公司进入该市场取得成功，而在已有华南片区增速也高达30.93%。我们认为下半年水产饲料仍将持续高度景气，成为农业景气热点。
    微生态制剂产品持续高增长，苗种有待发力：微生物制剂销售收入8031万，同比增长51.34%，且毛利率维持50%以上。因华南地区气温偏低及持续降雨，水产苗种孵化遇到困难，苗种销售收入9236 万，同比增长22.01%，我们认为随着天气好转及产能扩张，苗种将成为新增长点。
    毛利率和费用管理有效提升盈利水平：公司饲料板块毛利率8.94%，比上年同期略有增长，而管理费用同比增长31.98%，销售费用同比增长42.47%，均低于销售收入增长，有效提升净利率水平。
    优秀的采购能力将缓解下半年成本压力： 受国际干旱影响，我们判断国内豆粕及玉米成本将导致饲料企业略有压力。公司半年报披露预付款同期增长61.8%，高于销售收入增长，我们认为优秀的采购能力将缓解下半年成本压力。
    投资建议
    盈利预测。我们维持对公司2012-2014 年盈利预测，销售收入分别为178.68、247.86 和325.03 亿元，同比分别增长49.2%、38.7%和31.1%。
    EPS 分别为0.64、0.89 和1.17 元，同比增长41.7%、37.6 和31.9%。
    投资建议。结合公司2012-14 年的盈利增长，我们给予公司23-28×13PE的估值水平，目标价20.4-24.8 元，给予“买入”的投资评级。