◆事件：
    公司发布12 年度中期报告，实现营业收入63 亿元，同比增长52%；实现归属净利润1.68 亿元，同比增长52%；对应EPS0.22 元。
    ◆点评：
    公司业绩分析：1）饲料量增推动公司收入业绩增长。上半年公司共销售饲料184 万吨，同比增长49%。分品种来看，畜禽料113 万吨，同比增长46%；水产配合料71 万吨，同比增长53%。2）公司综合毛利率9.77%，与去年同期基本持平；期间费用率6.29%，略低于去年同期的6.72%。
    分产品来看，公司饲料销售收入59.7 亿元，同比增53%，毛利率8.94%，同比提高0.28 个百分点；饲料机械产品销售收入同比减少37%，主要是为满足公司内部饲料产能扩建，对外部销售减少所致；微生态制剂产品销售收入0.8 亿元，同比增长51%，毛利率51%；公司原料贸易主要为玉米，实现收入1.39 亿，同比增长79%；农产品销售主要为水产苗种及公司部分养殖农产品的销售。上半年，因华南地区气温偏低及持续降雨，水产苗种孵化、繁育遇到较大困难，公司实现苗种销售收入0.92 亿元，同比增长22%。
    ◆短期饲料成本承压，向下游传导受阻：
    今年，玉米、豆粕、鱼粉等大宗饲料原料价格普遍上扬，如鱼粉价格从年初的8000 元/吨到6 月底逐步增长到约为11000 元/吨，涨幅接近40%。
    近期美国旱灾影响多样农产品的收成，更进一步推动玉米、大豆等大宗农产品价格的上升。接下来，饲料企业面临较大成本压力，而下游养殖惨淡；进一步通过提价向下游传导能力较弱。
    但我们认为公司凭借自身原料采购、技术研发、生产管理及服务营销等方面上的优势，能够有效地控制配合饲料的成本，保证饲料销售的毛利率持续稳定，而配合量增推动公司盈利稳定增长。
    ◆盈利预测及评级：
    我们预测公司12-14 年EPS 分别为0.69、0.81 和1.15 元，给予12 年30-35 倍PE，目标价20.7-24.15 元，维持买入评级。
    ◆风险提示：
    成本压力及下游去库存而带来行业需求走弱。