国内中间件市 场前景广阔，东方通国产中间件第一品牌2011 年国内中间件的市场规模为24.1 亿元，同比增长19.3%。预计未来5 年CAGR 将达到18.34%，2016 年市场规模将超50 亿元。东方通是国产中间件第一品牌，产品市场占有率位居国产品牌首位。公司的“Tong”品牌系列产品TongLINK/Q（消息中间件）、TongEASY（交易中间件）、TongWeb（应用服务器）等，获得较高的市场认知度，被广泛应用于金融、电信和能源等行业。2011年公司实现营业收入11,149.71 万元，净利润3,905.31 万元。其中消息中间件、应用服务器和应用集成中间件是公司收入的主要来源，2011 年占公司中间件产品销售收入的比例分别为28.18%、36.38%、27.83%。
    东华软件为东方通第二大股东
    目前东华软件为东方通第二大股东，持股比例11.5%。2009 年东华软件以增资方式投资东方通，出资2860 万元。东华软件所从事的系统集成及应用软件开发业务属中间件业务的下游业务，与东方通业务不存在同业竞争，可以形成互补。
    重申东华投资逻辑，宏观经济不确定的大环境下行业最优配臵标的
    我们看好东华软件的逻辑如下：1）销售和研发力量突出，软件业务发展迅速导致综合毛利率水平不断提升；2）精细化管理导致费用成本控制成效显著；3）下游行业覆盖广泛，对单一重点行业依赖性较小；4）行业整体处于快速发展阶段。
    国内IT 企业多以IT 产品分销起家，在系统集成阶段出现分化，过于依赖分销和系统集成业务的企业盈利能力下降，发展动力不足；但管理能力和软件能力领先的企业实际上具备向IT 综合解决方案提供商进化的良好发展机遇。我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.84、1.15、1.57 元，对应12 年动态市盈率19.85、14.51、10.63 倍，维持“买入”评级，12 个月合理目标价25.20 元。
    风险提示
    外部环境变化给外延性增长带来的风险；金融行业业务快速发展带来的行业依赖性风险；人力资源风险。