海信电器 2012 年上半年实现营业收入100.65 亿元，同比增长2.72%；归属于母公司净利率5.75 亿元，同比增长11.03%，扣非后净利润增长12.54%，是我们7 月12 日点评报告中的预期下限。
    经营分析
    1H12 内销收入同比增速-7.1%，外销收入同比增长42.5%。内销量同比个位数增长，可推算内销产品出厂均价下降约10%，这与零售均价下降幅度基本相当（图表1，2012 年1-5 月海信零售均价同比下降8%），市场价格竞争比较激烈。外销由于自主品牌产品占比提高，使得外销收入增速快于量的增速。
    毛利率 1H12 同比降2.6 个百分点、2Q12 同比降3.1 个百分点；但“毛利率-销售费用率”均同比提升；最终净利率未能提升主要因资产减值损失的计提（图表2）。1H12 内销毛利率23.1%同比降2.1 个百分点；出口毛利率5.7%同比升1.2 个百分点。导致综合毛利率下降的六成原因是内销产品价格下降；三成原因是外销占比上升（2Q12 出口收入占比31%较1Q12 又提高了10 个百分点）；其余是因面板价格降幅低于产品价格降幅。但销售费用率也因公司有选择地跟进价格战而降低，可见“毛利率-销售费用率”在1H12 和2Q12 分别同比上升1.0 和1.3 个百分点，说明公司盈利空间是提高的。而资产减值损失计提的增加是2Q12 在盈利空间上升的情况下最终净利率没有提升的主要原因；是因公司考虑非节能补贴产品可能需要降价促销而计提2500 万存货减值损失。
    运营效率提升。在竞争激烈的环境下，公司存货周转天数和应收账款周转天数分别下降7 天、1 天；现金流量表良好；竞争力持续提升无疑。
    下半年期待节能补贴拉动行业需求、公司内销新品给力、外销高增长持续。公司6 月生产节能补贴目录产品占全部产品的45%、7 月有望超过70%。8 月后将有多款新品上市，主要在窄边框、超薄、智能等方面进行产品升级，这将起到提升毛利率的作用；另外，下半年海外市场进入旺季（图表3），出口有望继续高增长。