航电迅猛发展，资产注入可期
    ——中航电子（600372）深度研究报告
    报告关键点：
    航电系统是航空装备中价值最高的部分，未来技术呈现综合发展趋势
    航空装备具有“一代平台，几代航电”发展规律，航电产业保持高速增长态势国防科工局明确推进研究院改革，为中航电子研究所资产注入提供条件合理股价27.5元，首次投资评级为“买入-A”。
    报告摘要：
    航电系统是航空装备中价值最高的部分，先进的战斗机上，航空电子系统的成本已占到整机成本的40%左右；信息作战飞机占50%，民机占30%。
    未来空海军成为发展重点，航空装备到2015年采购额达1500亿左右。
    “一代飞机平台，几代航空电子”——军用航电系统的发展速度将领先于航空工业平均增长速度。
    未来航电的技术发展的综合的趋势对于具有航空背景以及综合优势的中航电子研究所发展十分有利。
    预计到2015年军用航电市场总规模将达到420亿—560亿元左右。航电系统公司在市场的主导地位，估计销售收入340亿—450亿元左右，净利润40亿。
    中航工业系资产注入可期。基于近期国防科工局对军工改革的态度，我们估计航电系统公司的五家研究所改制在国防工业体系类应在第一批启动并完成，时间大约为2012年底或者2013年初。
    拟注入的五家航电研究所盈利能力强，资产轻。资产注入后预计2012年EPS为1.1元。目前军工电子类上市公司2012年平均P/E值为40.6倍，考虑到足够安全边际给，按照25倍的PE，我们认为合理股价为27.5元。首次评级给予“买入-A”的评级。
    风险提示：
    1.研究所注入不达预期的风险；
    2.由于航空产品型号研制造成业绩增长不达预期的风险；3.民用产品市场下滑，影响公司整体业绩的风险。