◆事件：
    老凤祥本周（2012/07/09-2012/07/13）跌幅12.17%，同期相同板块A股豫园商城跌幅8.18%，H 股周大福和六福亦未能幸免，一周跌幅分别达15.97%和11.66%。
    ◆基本面没有变化，对于金价未来下跌预期是暴跌主因：
    我们认为本周老凤祥等金价股暴跌，可能与投资者对未来金价走势缺乏信心有关，而和公司目前的基本面情况无关。从统计局数据来看，2012 年2Q 以来4-6 月黄金珠宝社销零售增速分别为12.5%/18.2%/19.5%，逐月提高，虽然较2011 年平均42.3%的高增速相比有所下降，但横向和食品饮料、纺织服装、日用品及化妆品等分类增速相比，黄金珠宝销售增速仍然属于名列前茅。我们预计上半年老凤祥销售增速基本和1H2012 黄金珠宝社销增速16.6%相吻合，而净利润增速我们给予15-20%左右的推测。和同类明牌珠宝中报盈利预测下滑65%左右不同的是，老凤祥1H2012严格控制存货风险，因此存货计提和毛利率大幅下滑的风险较之更小。
    ◆黄金珠宝未来空间大，龙头企业有理由享受一定溢价：
    我们对黄金珠宝行业未来空间进行了一定估算，假定老凤祥未来五年市场份额维持10%，批发业务为84%左右（和2011 年末相当），加盟店单店收入五年内翻倍，则在黄金珠宝行业在15%/20%/25%的五年复合增速下，老凤祥仅仅批发业务每年至少要开25/120/232 家加盟店,才能保住目前的市场份额，因此未来前景仍然看好。而作为A 股中产品线最全的龙头企业，有理由享受一定的估值溢价。
    ◆维持买入评级，基本面无碍买入正当时：
    我们维持公司2012-2014 年EPS 分别为1.44/1.80/2.20 元的预测，以2011 年为基期三年CAGR 为22.4%。老凤祥作为A 股营业规模最大的黄金珠宝企业，业务较纯且历史品牌知名度较高，因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势。尽管近期国际金价波动较大且海外局势动荡给金价走势带来一定不确定性，但我们中长期看好黄金珠宝行业的观点不变，作为行业生命周期的前段行业，未来几年随着居民消费水平的提升以及各类刚需以及避嫌需求的刺激，龙头企业至少可以享受行业的较好增速，给予6 个月目标价35 元，对应2012 年24X 市盈率,维持买入。
    ◆风险提示：黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。