事项：
    7 月11 日，中国太保发布2012 年6 月保费收入公告。中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于2012 年1 月1 日至2012 年6 月30 日期间根据《保险合同相关会计处理规定》（财会[2009]15 号）要求的累计原保险业务收入，分别为人民币552 亿元、人民币352 亿元。
    平安观点：
    新会计准则下，太保寿险2012 年6 月寿险累计保费收入552 亿，同比增长1.1%；当月寿险保费收入96 亿，同比增长17.3%。
    个险业务表现突出，在上半年萎靡的寿险市场中引领行业。太保寿险“聚焦个险，聚焦期交”战略表现优异，实现领先行业的业务增长，预计公司2012 年上半年个险新单保费增速15%+，在上半年各大寿险公司新单保费负增长的低迷环境下独树一帜。良好的业务表现使得公司业务员人力和士气的发展趋势向好，高件均产品的销售推动了人均产能的提升。我们认为太保寿险2012 年下半年个险新单保费会继续保持良好走势，预计全年个险新单保费增速超过15%，新业务价值增速超过10%。
    银保业务持续低迷，预计全年保费收入同比下滑20%。2012 年上半年公司银保业务继续下滑，银监会新规后银保产品销售能力下降，加息以及银行渠道理财产品热卖使得保险产品竞争力下降，引致全年业务萎靡。偿付能力压力也使得公司难以在银保业务发力。我们认为2012 年下半年公司银保业务在产品和渠道方面难有突破，预计全年银保保费收入同比下滑超过20%。
    行业竞争力度加大，太保产险保费增速低于行业。太保产险6 月累计保费收入352亿，同比增长9.32%；当月保费收入62 亿，同比增长15.21%。上半年各产险公司费用投入大幅攀升，竞争的激烈程度远超我们预期。受此影响，太保产险保费增速低于行业平均水平。针对此现象，保监会重拳整顿财产险市场秩序，明令禁止恶性竞争行为，严禁采取高费用激励政策鼓励分支机构冲规模保份额。在保监会的严格监管之下，各公司重回有序竞争，有利于各产险公司的费用率回复到正常水平，并利好大公司的业务发展，预计太保产险2012 年下半年的保费增速将好于上半年。
    维持公司“推荐”评级。2012 年上半年太保寿险的个险新单业务表现优异，在低迷的寿险市场中引领行业，为公司股价带来了有力支撑。但受计提资产减值损失和费用上升影响，预计中国太保中报的净利润表现较为低迷。目前市场利率处于下行通道，利好寿险行业业务复苏和净资产修复，我们维持中国太保“推荐”评级。
    中国太保当前股价对应2012 年和2013 年PE 为18 倍和15 倍，P/EV 为1.4 倍和1.2 倍，NBM 为7 倍和4 倍。