预计新业务价值增速7%：假设上半年营销期缴新单增长14%，银保新单下滑40%，各渠道不同的缴费方式下边际利润率保持2011 年水平不变，在没有精算假设变化的前提下，太保2012 上半年新业务价值43 亿，一年新业务价值72 亿，同比增长约7%。
    预计寿险利润贡献有限：假设寿险手续费佣金费率为17%，业务管理费率9%，传统险750 天移动平均线，二季度与一季度的环比变动差异不大，准备金折现变化对当期利润的影响忽略不计。投资收益率在1.5%~2%之间时，净利在-6 亿~3 亿之间变动。寿险利润不理想主要是受投资收益率低迷、分红特储耗尽的影响。
    产险仍是集团利润贡献的支柱：假设车险增长6%，非车险增长20%。考虑业务取得费用后，按照1/24 法测算产险已赚保费仍保持16%的高速增长。
    假设综合成本率94%，投资收益率1.5%~2%之间时，净利在19-21 亿之间变动。产险利润增长主要得益于已赚保费的高速增长。
    预计合并利润同比负增长40%~60%：去年太保集团中报含处置安泰股权收益约5 亿，今年除产、寿险有利润贡献外，集团本部假设利润为0。公司一季度投资收益率0.6%，假设半年度投资收益率在1.5%~2%之间时，净利在13~24 亿，同比负增长40%~60%。
    预计净资产增长7%~8%：二季末较一季末，沪深300 下跌1.58%，中债净值指数上涨1.21%，2011 年末太保A 类资产中债股占比为55：45，假设股指债指反向综合影响后，对净资产的影响忽略不计。仅考虑半年度净利润对净资产增长的拉动，预计资产增长7%~8%（不考虑股东分红因素的影响）。
    公司一季度净资产增长5.2%。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.05、1.18、1.30 元， 15 倍NBM 对应目标价32.00 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    新业务价值增长下滑，A 类浮亏进一步扩大。