投资要点
    百令胶囊有望在高基数上快速增长。预计2012 年全年百令胶囊销售收入有望超过7 亿，同比增速有望超过50%。目前产能瓶颈主要是菌粉的发酵问题，2011 年公司收购江苏九阳后，部分生产线已向九阳转移，以便腾出生产设施用于百令胶囊的生产改造及扩产，年底预计可以完成，百令胶囊改了新的0.5mg 的规格后，市场替换率达到60%多，剩下没有替换的原因主要是各地招标的时间不一致。公司加强了营销策略，目前百令胶囊在同类产品中品牌效应越来越明显，客户认可度越来越高，百令经过二十多年的销售，在医生方面也得到认可。免疫制剂其他产品中，他克莫司上半年同比增长预计为60%以上，赛可平预计为20%左右，新赛斯平预计是12%左右。公司目前有四个免疫产品，也是全球唯一拥有目前临床上全部主要产品的生产厂家。
    糖尿病领域的阿卡波糖上半年增速有望超过40%。公司的阿卡波糖上市时拜耳的同种产品市占率已经很高，经过几年的努力，公司2012 年的增长速度也是相当高的，未来的主要问题就是医保，以美国为例，作为医保保险的品种多是以仿制药为主的，而在中国医保的情况并不是这样，现在各省市招标的情况是国内药企的价格下降，但原研的价格几乎没降，高端的药占比仍然降得不多，未来公司会加强研究在基层医疗当中如何超越外资品牌，目前在有些地区已经超越。
    其他产品。奥利司他，新产品的上市及招标的时间与公司的计划进程存在差异，如果招标的话公司产品主攻的市场是医院临床处方药，而目前海正药业的方向是药店的零售。华东医药的工业在市场上的开发能力及销售行业是很强的，预计未来也将进一步提高营销的管理能力，原来整个公司的人力资源部来负责员工的培训，但今年开始公司成立了专门的培训部门，未来公司销售队伍多方面的能力都有望大幅提升。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.17、1.47、1.82 元，考虑到公司良好的成长性，参考可比公司估值，给予30 倍市盈率，对应目标价35.10元，维持公司买入评级。
    风险提示
    药品降价风险、股改承诺无法解决影响公司再融资的风险。