投资要点： 
    随新增供给增多，公司 5月实现销售面积 102.5万平米，销售金额 107.2亿元，几乎与 3月高点持平；销售面积和金额同比分别上升 26.5%和 19.0%，环比分别上升33.6%和 44.1%。 销售均价 10459元， 恢复至 3月水平， 同比降 6.0%，环比升 7.8%。   
    1-5月实现销售面积 480.1万平米，同比涨 6.1%；实现销售金额 492.2亿元，同比降 6.1%；销售均价 1.025 万元，同比跌 11.5%。1-5 月销售金额同比下滑，一方面由于去年上半年销售情况较好，基数较大；另一方面由于公司今年推盘集中在中期到下半年，1-5月可售量相对较小所致。伴随后续推盘增加，销售有望好转。  
    5月新增 3个项目，共获取权益建面 43.8万平米，需支付权益地价 6.5亿元。新增项目位于二三线城市，平均楼面地价 1477元。1-5月获取权益建面 142.7万平米，合计需支付权益地价 32.8亿元，平均楼面地价 2302元，与 11年平均拿地成本相比低 12.1%。土地市场的冷清使地价也有所调整，公司抓住机会，获取的土地成本低廉，巩固了公司低成本的优势。  
    信贷的适度宽松及各地楼市政策微调将使 6-8月淡季不淡，销售将有所支撑。另一方面，推盘的增加、“以销定价”的模式也将有效促进公司销售释放。而且，公司12 年业绩已锁定，前两年获取的低廉资源也可保障公司 12-13 年盈利不受冲击。预计公司 2012-2014 年 EPS1.16、1.5 和 1.93 元，对应 PE 分别为 8/6/5 倍。RNAV9.18元。公司维持高增长可期，维持未来 6 个月内合理股价 12 元的判断，当前股价依然被低估，维持“强烈推荐”的评级。 
    风险提示：行业调整时间超预期，政策严控超预期。