事件： 
    我们近日调研了丽珠集团，公司的产品线非常丰富，涵盖化学药、原料药、中成药以及OTC。去年受抗菌药物限用的政策影响，公司业绩负增长；随着抗生素业务的企稳，以及参芪扶正注射液等主导产品的快速增长，我们认为公司今年有望实现恢复性增长，维持“增持”评级。 
调研要点： 
    参芪扶正注射液延续快速增长。参芪扶正注射液是公司的主导产品，2011年实现销售收入 6.26 亿元，同比大幅增长 83.4%，该产品爆发式增长的原因有：1）去年销售方面结算方式有变化，自主营销的比重增加，贡献了收入的主要增量；2）扣除结算方式的变化，预计参芪扶正去年同比增长 20%多，从样本医院的数据来看，2011 年丽珠利民制药的参芪扶正注射液销售收入为 2.48亿元，同比增长 15%。参芪扶正采取自主销售和代理相结合的营销模式，2011年之前代理比例高达 50%以上，随着结算方式的改变，去年开始代理比例持续下降， 预计今年还有一部分从代理向自主营销的转变，但比例可能没有去年大。公司 2011 年销售费用大幅增加 3.23 亿元，销售费用率从 2010 年的 23.8%提升至 2011 年的 30.7%，主要也是结算方式变化所致（除了参芪扶正，其他产品也有类似的情况） 。不考虑结算方式变化的因素，预计今年一季度参芪扶正增长20%多，延续快速增长。