EPS0.43 元略低预期7%，原料药业务成扰动因素
    收入8.93 亿元（+19%），营业利润1.39 亿元（-4%），利润总额1.41 亿元（-9%），净利润1.22 亿元（-8%），归母公司净利润1.17 亿元（-7%），EPS0.40 元略低于我们预期的0.43 元；扣非后净利润1.10 亿元（-5%），合每股0.37 元。ROE为4.04%；经营性现金流0.45 元/股，历年来基本超净利润表现优异。
    由于11Q1 原料药业务处于盈利较高点，12Q1 原料药业务净利润同比有所下降，但环比有所提升。其中丽珠合成（主营头孢）一季度亏损100 多万元，同比环比均有所好转，福兴医药和新北江持续盈利但同比下降。若剔除原料药业务，预计制剂业务净利润在11Q1 较高基数上同比实现正增长。
    原料药有所下降，制剂业务稳定增长
    原料药：预计原料药业务在11Q1 高基数（行业共性）上收入下降25%，由于11Q1 后原料药业务基数已降低，预计12Q2-Q4 原料药业务同比压力大幅缓解。
    制剂：预计收入增长34%，剔除因销售模式改变（从底价变为高开票约1 亿元）影响，实际增长15%（其中抗生素制剂收入有所下降，其他制剂整体保持15-20%的平稳增长）。预计化学制剂增长10%（其中促性激素增长30%以上），中药制剂增长60%以上（实际增长30%），诊断试剂及设备增长25%。预计参芪扶正因高开票（7000 万元）收入增长108%，其中量增38%超预期，价增51%。
    总体收入剔除高开票影响，预计实际增长5%，销售费用实际增长20%多。
    风险提示
    原料药业务波动（其中抗生素原料药亏损）；固定资产、单抗研发投入影响净利润表现；中药材价格大幅波动。
    2012 年恢复性增长可期，维持“谨慎推荐”评级
    公司产品丰富，拥有参芪扶正注射液、醋酸亮丙瑞林微球、鼠神经生长因子三大潜力品种，促性激素、诊断试剂及设备两大业务处于行业前列且快速增长，同时积极向单抗领域发展和转型，长期发展可期。12Q1 销售费用实际增长略高于制剂增速，略下调12-14EPS 至1.40(-2%)/1.65(-1%)/1.92）(-1%)，同比增长15/18/16%，。受2011Q1 高基数影响12Q1 业绩同比略有下降，而全年业绩有望前低后高。股价经过近2 年的连续调整，目前估值低廉（12PE15x），总市值偏低（53 亿元），而2011 年将是公司业绩拐点，未来有望保持15%-20%的平稳增长，维持“谨慎推荐”评级，一年期合理价24-28 元（12PE 17-20）。