受益于以北方为主的地域特征和产品结构的升级，暖冬和终端零售下滑对公司业绩的影响相对有限。12 年公司的战略核心将围绕“朗姿”品牌的单店提升和“莱茵”、“卓可”等子品牌的外延扩张展开。预计2012 年公司成熟女装线新增门店80 家左右，其中“朗姿”品牌净增40 家，“莱茵”和“卓可”品牌分别净增门店20 家。少淑装品牌“玛丽安玛丽”目前有门店约35 家，年底门店数将少于100 家。预计全年收入仍可维持约50%的高速增长。
    主要要点
    区域特征、结构调整抵御暖冬影响，公司业绩维持较快增长。去年4季度以来的冬装下滑的主要原因是暖冬和终端零售疲软。由于公司的销售强势区域以北方为主，暖冬影响相对有限，同时在11 年秋冬产品中加大了貂等高价商品的占比，从而在一定程度上抵御了行业负面因素的影响。
    女装行业竞争态势稳定，公司成长空间巨大。目前来看，具备集客效应和人流筛选功能的高端百货仍是行业主流的渠道形式。以典型百货计，渠道空间大致可以支撑80-100 家高端女装品牌，其中前20-30 的品牌相对稳定。从主要竞争对手来看，卓雅 11 年收入达到28 亿，其中“卓雅”主品牌达到20 亿收入，其他的玛斯菲尔、雅莹等品牌收入均在20亿左右的水平。2011 年，公司收入8.4 亿元，主品牌“朗姿”收入5.3亿元，较行业领先的卓雅仍有很大提升空间。
    多品牌齐头并进、预计2012 年收入增速50%。多品牌战略是行业的共识，但相比卓雅、玛斯菲尔等集中资源优先发展主品牌的模式，公司基本保持了3-4 年推出1 个新品牌的平行多品牌模式。未来“朗姿”品牌将以卓雅为标杆，一方面通过品类的完善和价格带的向下延伸覆盖低线城市市场；另一方面针对经销商资金压力偏大的现状，对部分大经销商提供信用支持，着重提高单店产出。我们预计12 年新增门店约40 家门店，收入增长约60%。莱茵和卓可品牌重在借助朗姿积累的品牌和渠道资源，实现快速的扩张，并在3 年内达到5 亿元的体量。玛丽安玛丽11 年底有7 家门店，目前门店约35 家，全年的门店数应该低于100 家，今年的目标是快速实现盈亏平衡。
    主要风险
    子品牌扩张速度低于预期；
    经销商收归直营导致公司存货压力增大。
    主要结论
    国内高端女装行业正处于高速发展期，公司主品牌11 年收入5.3 亿元，较行业龙头卓雅20 亿元的体量仍有较大提升空间。公司12 年将以“朗姿”品牌的单店提升和副品牌的外延扩张为主线，我们认为公司的战略明晰，12 年有望维持50%左右的高速增长。目前市场2012-14 年一致每股收益预期为1.51 元、2.08 元和2.83 元，对应12 年25.3 倍市盈率。