投资要点：  
    1.0 业务具备较快增长潜力：尽管恒生用十几年的时间发展成为一个全牌照的金融IT 公司，并且通过核心交易与投资管理系统领域的高占有率建立了强大的护城河，但其1.0 业务由成本定价的模式短期内难以改变，收入增速与人员增速将保持线性关系。预计未来3 年1.0 业务整体有望保持25%-30%的增速：1、证券业务过去2 年在O32 系统拉动下实现较快增长后，12 年增速将下降，但中长期最受益于金融创新。2、基财业务中基金业务过去几年受制于行业管理资产规模持续缩水，但其服务收入占比最高，且未来3 年预计将新增约30 家基金公司，为该业务增长奠定基础；信托业务系统需求正处于由单一系统向整体解决方案的转变期，公司在整体解决方案领域优势明显，该业务将快速增长，中长期潜力不亚于基金业务；保险业盈利能力强但投资业务不活跃，而私募则相反，影响了两者的投资需求。3、银行理财和资产管理业务在银行理财产品市场跨越式发展的推动下有望较快增长，从而拉动整个银行业务增长，银行业应用软件投资在百亿级别，从长期看市场潜力大。  2.0 业务任重道远：2.0 业务可以加强公司在前端资讯领域的竞争力， 交易与资讯的整体竞争优势是公司改变产品及服务定价模式的前提。通过与O32 系统结合走差异化竞争之路，聚源业务11 年同比增长100% 以上，未来几年数据资讯领域竞争将日趋激烈，特别是部分厂商低价竞争可能会使得整个市场规模萎缩，随着金融机构竞争日趋激烈，产品的效果将是影响投资者购买的决定性因素，资讯的目的是为投资服务，如何更好的与交易结合以提高专业投资者的使用便利性是聚源能否成功的关键，预计该业务未来3 年有望保持50%左右的复合增速。