中化国际公布1 季报，实现营业收入124 亿元，净利润1.68 亿元，同比下滑49%，实现每股收益0.12 元，基本符合我们预期。我们在前期几篇报告的风险提示中也特别强调了1 季度业绩下滑的风险。  我们分析1 季度业绩下滑主要是受天胶业务的影响。今年1 季度天胶不含税价格为23743 元/吨，同比下跌9048 元/吨，同比幅度为28%。在我们前期发表的首次报告中，特别测算过公司对每两千元天胶价格变化，业绩弹性为0.04 元。因此本次1 季度业绩下滑有0.05 元左右，是受天胶价格下滑影响。并且考虑到下游疲软的需求，公司的销量我们预计也有小幅的下滑。  展望未来，我们认为公司1 季报也体现出两点可喜变化：  1. 虽然1 季度业绩下滑接近50%，但环比却提升57%，有明显的触底回升迹象。我们综合判断，今年1 季度应为全年的业绩低点。随后几个季度公司业绩会有环比改善的趋势。  2. 公司三月底已完成对扬农集团的股权收购，而从我们两篇报告分析中可以看到，随着今年1 季度扬农化工业绩实现40%以上的增长和我国今年农药板块业绩整体表现良好，我们预期扬农集团今年有望在随后的9 个月为公司贡献1.3 个亿左右的投资收益。