事项
    青松建化公布年报：2011 年公司实现营收22.2 亿元，同比增长26.56%；归母净利润4.65 亿元，同比增长52.61%；实现EPS0.97 元，完全符合预期。
主要观点
    青松2011 年在本部和乌苏新投水泥产能220 万吨，销量同比增长，水泥销售价格同比也有提升。2010 年下半年到2011 年上半年的高景气使得去年下半年开始水泥产能投放压力增大，同时去年7-8 月份开始新疆出现部分基建项目停工等现象，需求出现拐点并持续下行，供需向下使价格呈现向下趋势。根据我们的测算，公司四个季度的销量分别为41、190、250、170 万吨，吨收入分别为434、388、311、310 元，归属吨净利分别为15、97、84、38 元，归属吨净利二季度开始持续下行，三季度（年中最大旺季）环比量价齐跌不符合季节性变化，说明基本面发生明显改变。毛利率28.80%，同比在提升2.82 个百分点，净利率18.16%，同比提升4.09 个百分点，主要是由于公司提升管理效率，管理费用率下降1.85 个百分点。
    通过前期的调研，我们认为新疆产能大量投放的大背景主要是企业对“十二五”规划和19 省市对口援疆较为乐观，同时2010 年至2011 年上半年水泥行业一直处于高盈利状态，天山和青松等大企业也从原来的南北疆割据状态转变为相互“渗透”。新疆“十二五规划”计划完成社会固定资产投资3.6 万亿元，相当于“十一五”实际完成量的近3 倍，其中工业和能源投资将占据四成以上，如果规划顺利实施势必拉动公路铁路水利等水泥需求。另一方面，根据《新疆维吾尔自治区建筑材料工业“十二五”发展规划》，2015 年新疆区域水泥市场需求量约为5200 万吨，水泥生产能力应控制在6500 万吨以内，其中新型干法水泥5900 万吨。截至2010 年底，新疆水泥生产能力3500 万吨，其中新型干法水泥生产线41 条，生产能力2630 万吨。扣除尚需淘汰的落后产能，十二五期间尚需增加新型干法水泥生产能力3600 余万吨，增幅高达103%。
    另外公司近日公告，公司非公开发行不超过26200 万股新股申请已经获得中国证监会核准，并将在6 个月的时间内完成本次非公开新股发行。公司去年11月修改发行价格和数量，从原方案的不低于20.84 元/股下调至不低于13.53 元/股，价格下调将有利于公司发行方案的实施；同时发行数量从原方案的不超过1.8 亿股上调至不超过2.62 亿股，发行后总股本将个4.79 亿增加至7.41 亿，对业绩摊薄将从原方案的27.3%增加至35.4%，业绩摊薄幅度明显增大。公司目前市值58 亿，本次融资规模达35 亿。